【券商聚焦】申万宏源维持巨子生物买入评级 指Ⅲ类器械进入兑现期

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持巨子生物买入评级 指Ⅲ类器械进入兑现期）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，巨子生物(02367.HK)发布26年中期业绩公告，业绩符合预期。26H1营收29.18亿元人民币，同比-6.3%，营收下滑源于公司主动收缩达播、行业竞争加剧以及线下医美终端偏弱。归母净利润9.40亿元人民币，同比-20.5%；经调整净利润9.46亿元人民币，同比-21.5%。 盈利能力方面，毛利率79.5%，同比下降2.2个百分点，主因新品类拓展带来产品结构变化；销售费用率43.4%，同比上升9.4个百分点，主因公司加大品牌建设、新品推广与自运营渠道投入；净利率32.2%，同比下降5.8个百分点，利润下滑幅度高于收入，核心系营销投放前置。 品牌表现上，可复美营收23.47亿元人民币，占总营收80.4%，阶段性承压主要系公司主动收缩达播业务叠加行业竞争加剧。其中胶原棒2.0持续贡献基本盘；超透棒作为S级新品，上市首周自营GMV突破3000万；焦点系列秋冬为传统销售旺季，有望实现修复。可丽金营收4.99亿元人民币，占总营收17.1%，收入基本持平；重磅Ⅲ类械“753胶原针”上半年顺利上市，打开再生医美第二增长曲线。 渠道方面，26H1直营收入22.34亿元人民币，占全部营收76.6%，其中DTC线上直营收入17.77亿元人民币，同比-2.2%，主要由达播业务主动收缩所致。线下直销受益体验店布局同比+4.2%，覆盖公立医院、私立机构、DTP专业药房及连锁药店。经销收入6.83亿元人民币，同比-13.2%，主要系终端需求偏弱、经销商订货趋于谨慎。 产品研发方面，Ⅲ类器械密集获批，公司已拥有233项专利及专利申请，人参皂苷CK原料实现产业化。下半年器械商业化为核心看点，公司将加速Ⅲ类器械与创新原料落地，推动新品放量，线上做强自运营降低达播依赖，线下拓展医疗及零售网点，并推进产品海外布局。 申万宏源认为，公司卡位重组胶原蛋白黄金赛道，Ⅲ类器械管线进入商业化兑现周期，医美填充针剂陆续落地，同时启动新加坡、马来西亚等海外市场布局，长期成长空间进一步拓宽。该行维持此前盈利预测不变，预计26-28年公司归母净利润19.17/21.67/25.11亿元人民币，同比+0%/+13%/+16%，对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。风险提示包括渠道费用率增长过快、医美在研产品进展不及预期、护肤新品表现不及预期。