【券商聚焦】招商证券维持晶苑国际强烈推荐 指业绩稳健增长

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持晶苑国际强烈推荐 指业绩稳健增长）

金吾财讯|招商证券发布研报指，晶苑国际(02232.HK)2026年上半年营收同比+5.4%至12.96亿美元，净利润同比+10.6%至1.09亿美元，收入及利润实现稳健增长。董事会宣派中期股息每股18.0港仙，派息比率60%，保持稳定。公司维持“强烈推荐”评级，目标估值未予列示。当前股价为6.92港元。 分品类看，休闲服品类收入3.81亿美元(占比29%)，同比+12.1%；运动服及户外服收入3.39亿美元(占比26%)，同比+8.2%；牛仔服收入2.40亿美元(占比18%)，同比-8.7%；贴身内衣收入2.28亿美元(占比18%)，同比+8.6%；毛衣收入1.09亿美元(占比8%)，同比+4.2%。分地区看，亚太地区收入5.03亿美元(占比39%)，同比+5.2%；北美收入4.38亿美元(占比34%)，同比-5.3%；欧洲收入3.06亿美元(占比24%)，同比+21.2%。欧洲增长主要来自头部生活方式客户和头部运动客户订单增长，北美地区受牛仔服品类下滑拖累。 利润率方面，26H1毛利率同比+0.1pct至19.8%，净利率同比+0.4pct至8.4%。销售及分销开支占比为1.5%(+0.2pct)，行政及研发开支占比为7.5%(-0.5pct)。经营现金流为1.62亿美元，同比+4.5%。上半年资本开支1.2亿美元，同比+86.7%，增量主要来自埃及项目土地款项；全年资本开支预期为2.5亿美元，达历史新高。 业务展望方面，公司上半年通过自动化举措显著提升员工生产效率，截至6月底已增聘6000名新员工，对新员工对生产力及产出增长的贡献将在下半年逐步体现。下半年公司将继续通过效率提升及产能扩充加速业务增长，包括发展卫星工厂等措施加快人才招聘。盈利预测方面，预计2026-2028年收入规模分别为28.70亿美元、31.26亿美元、34.11亿美元，同比增速均为9%；净利润规模分别为2.51亿美元、2.85亿美元、3.24亿美元，同比增速分别为12%、13%、14%。当前市值对应26PE10X、27PE9X。风险提示包括下游需求不及预期、产能扩张或工厂招工不及预期、关税及贸易风险等。(货币单位：美元，另有注明除外)