【券商聚焦】中信建投维持布鲁可(00325)买入评级 指公司出海及新品类放量

（原标题：【券商聚焦】中信建投维持布鲁可(00325)买入评级 指公司出海及新品类放量）

金吾财讯|中信建投发布研报指，布鲁可(00325.HK)以“多样尝试、快速迭代改进”的经营策略为核心，该策略源于创始人的游戏行业从业背景，围绕拼搭玩具“好玩”本质，借用现代游戏开发思维进行供给侧创新。在该策略下，2025年的9.9元低价格带产品、2026年的积木小车、16岁+成人向拼搭玩具及出海发展均取得成功。 公司未来成长点主要来自三方面：一是新品类积木车快速放量，26H1实现收入1.86亿元，占比10.4%，公司卡位“高质价比积木小车”空白市场差异化竞争，已推出变形金刚、奥特曼、蝙蝠侠等IP小车，覆盖19.9元至59元三个价格带，后续将进一步丰富自有IP、速度与激情、赛博朋克2077、福特等新IP及更高价格带产品；积木恐龙自然集系列26H1实现收入0.59亿元，占比3.3%。二是16岁+产品赛道，26H1实现收入4.44亿元，同比增长123.4%，占比达25.0%，国内Kidult玩具消费趋势明显，参考乐高、万代成人产品线占比，预计16岁+收入占比未来有望升至40%+。三是出海初步验证，26H1海外收入3.66亿元，同比增长228.4%，收入占比达20.6%，其中美洲地区收入1.98亿元，同比增长349.0%，美国和印尼为海外收入最高国家；公司已开设官网独立站并进驻沃尔玛、亚马逊、塔吉特等主流渠道，凭借“高还原度+高可动性+高质价比”优势在海外成年模玩粉丝群体率先突破。 研报认为公司海外市场空间不低于国内且成功概率较高，2025年全球玩具市场规模为1032亿美元，其中美国市场299亿美元。公司大部分玩具为第三方授权IP，不存在当地文化教育成本。若公司战略顺利推进，保持25%-30%年复合增速，未来收入或可展望百亿级别。 中信建投预计公司2026-2028年营业收入分别为37.9、48.7、61.9亿元，同比分别增长30.2%、28.5%、26.9%；经调整归母净利润分别为8.7、11.2、14.3亿元，对应最新PE分别为18.9倍、14.6倍、11.5倍，维持“买入”评级。风险提示：国内小学生数量下降影响超预期、IP授权续期风险、渠道拓展和管理风险、玩具流行趋势变动风险、利润率下滑风险等。