【券商聚焦】中泰证券维持锅圈(02517)买入评级 指门店扩充及新业态迭代

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持锅圈(02517)买入评级 指门店扩充及新业态迭代）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，锅圈(02517.HK)26H1实现收入39.47亿元人民币，同比增长21.8%；净利润2.13亿元人民币，同比增长12.1%；核心经营利润2.25亿元人民币，同比增长18.3%。公司线下门店持续扩充且店型更加多元，截至26H1门店数量达12198家，同比净增1798家；老店销售额25.81亿元人民币，同比增长7.4%。 业务层面，公司完成684家门店大店模式升级，围绕家庭一日多餐丰富SKU，实现从空间扩容、场景扩频到经营扩维的转变。乡镇市场净增367家门店，下沉渗透稳步推进；新业态锅圈露营已投入96个，24小时智能门店、锅圈小炒等持续迭代。线上方面，抖音渠道通过多层次账号矩阵实现超69.7亿次平台曝光，同比增长117.8%；门店通过抖音渠道实现GMV 9.1亿元人民币，同比增长97.2%。锅圈农场业务板块将经营边界延伸至家庭日常食材消费，多款新品SKU快速放量。 在供应链端，26H1公司通过其他销售渠道实现收入6.79亿元人民币，占总收入约17%，涵盖食品批发商、超市、餐厅等企业客户及终端直销。自有7家工厂的生产能力正从“成本中心和供应保障”逐步转化为可独立创造收入的经营能力。财务方面，26H1毛利率同比微降0.64个百分点至21.50%，净利率同比降0.47个百分点至5.40%，利润率承压与原材料价格波动及调改店、新业态爬坡周期有关。 盈利预测方面，中泰证券考虑到2026年公司处于战略过渡调整期，小幅下调门店数量预期，预计2026-2028年收入分别为95.19、112.29、130.09亿元人民币，同比增长22%、18%、16%；归母净利润分别为5.86、7.23、8.74亿元人民币，同比增长35%、23%、21%。对应PE分别为7.5倍、6.1倍、5.0倍，维持“买入”评级。风险提示包括消费者口味变化、门店扩张不及预期、加盟商损害品牌形象及原材料价格波动等。