【券商聚焦】申万宏源维持晶苑国际增持评级 指公司利润超预期

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，晶苑国际(02232.HK)2026年上半年营收符合预期、利润超预期。26H1营收13.0亿美元，同比增长5.4%；归母净利润1.1亿美元，同比增长10.6%，主要受益于优衣库及部分运动品牌客户订单增长，以及招工进度加快推动产能释放。公司拟派中期现金红利0.18港元/股，分红总额5.1亿港元，分红比例约60%。 盈利能力方面，26H1毛利率19.8%，同比上升0.1个百分点；管理费用率7.2%，同比下降0.5个百分点；归母净利率8.4%，同比上升0.4个百分点，净利率提升主要受益于管理费用率下降。 分产品看，休闲服营收3.8亿美元，同比增长12.1%，由优衣库订单增长驱动；运动服及户外服营收3.4亿美元，同比增长8.2%，adidas等客户需求强劲；贴身内衣营收2.3亿美元，同比增长8.6%，预计由Nike产品创新贡献增量订单；牛仔服营收2.4亿美元，同比下滑8.7%，但毛利率同比提升0.4个百分点至16.8%；毛衣营收1.1亿美元，同比增长4.2%，毛利率同比提升0.2个百分点至20.6%。 分地区看，亚太营收5.0亿美元，同比增长5.2%，占比39%；欧洲营收3.1亿美元，同比增长21.2%，占比24%；北美营收4.4亿美元，同比下滑5.3%，占比34%。 产能方面，公司26H1新招募员工6000人，期末员工数量达8.7万人；资本开支约1.1亿美元，主要用于购买埃及土地等一次性付款，埃及相关政府部门的审批流程仍在进行中。 申万宏源认为，公司作为多品类布局的国际化制衣企业，长期服务优衣库等客户，近年逐步进入Nike、Adidas、Lululemon等运动品牌供应链，短期受益于客户订单高增，长期受益于一体化程度提升及行业向头部集中趋势。该机构小幅上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.55/2.83/3.13亿美元（原为2.49/2.76/3.04亿美元），对应市盈率为11/10/9倍，维持“增持”评级，报告未给出目标价。风险提示：核心客户订单波动风险；原材料价格波动风险；产能推进不及预期。