【券商聚焦】浦银国际维持科伦博泰生物买入评级 指药品销售延续高增长

（原标题：【券商聚焦】浦银国际维持科伦博泰生物买入评级 指药品销售延续高增长）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，维持科伦博泰生物(06990.HK)“买入”评级，小幅上调目标价至624港元（较前目标价上调2.0%），对应约1491亿港元市值及15%上行空间。 1H26药品销售延续高增长，商业化收入占比显著提升。公司1H26实现收入人民币9.78亿元（同比+2.9%），其中药品销售收入6.57亿元（同比+112%），许可及合作收入3.15亿元（同比-50%）；毛利率75.3%（同比+5.9ppt）；归母净利润3.88亿元（同比扭亏）。药品销售收入已超过2025年全年的5.43亿元。管理层首次披露，sac-TMT约占药品销售收入八成，仍是核心驱动，其余药品销售收入主要来自达泰莱、舒泰莱及科泰莱。药品销货成本0.88亿元，对应产品端毛利率约86.6%。 2026年处于能力建设期，2027年进入经营杠杆验证窗口。1H26账面扭亏主要受7.03亿元和解收入及1.40亿元美国预扣税退还驱动；按毛利减销售、管理及研发费用计算，核心经营亏损约5.02亿元。管理层预计研发投入仍将增长，商业化团队亦将继续扩张。sac-TMT的2L EGFR突变NSCLC、2L+ HR+/HER2-乳腺癌及A166的2L+ HER2+乳腺癌已通过2026年医保目录专家综合评审；Lung05及1L TNBC新增适应症申请已获受理，Lung06达到PFS主要终点，A400预计2027年上半年开始商业化。2027年公司收入增速能否快于费用增速，将成为经营杠杆兑现的核心观察指标。 Lung07读出或延至1Q27，近期催化剂仍密集。1L EGFR突变NSCLC的OptiTROP-Lung07因事件累积慢于预期，数据读出可能延至1Q27。Lung06 III期及默沙东TroFuse-005数据预计于2026年10月ESMO披露，OptiTROP-Breast03（1L TNBC）完整数据亦预计于2H26公布。默沙东已启动17项sac-TMT全球III期研究，TroFuse-005在子宫内膜癌达到OS及PFS双主要终点。 估值方面，基于1H26业绩及业绩会，该行上调商业化产品收入及产品毛利率假设，同时下调中长期许可及里程碑收入预测，并上调销售及研发费用预测。调整后预计公司2026E–2028E收入分别为人民币26亿/39亿/63亿元。该行基于经PoS调整的收入预测和DCF估值模型，WACC调整为9.9%（前次10.8%），永续增长率维持3.0%。 投资风险包括：医保放量不及预期；核心适应症审批延迟；研发及商业化投入超预期；默沙东全球开发及商业化进度不及预期；授权及里程碑确认存在不确定性。