【券商聚焦】华泰证券维持恒安国际买入评级 指毛利率改善明显

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持恒安国际买入评级 指毛利率改善明显）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，恒安国际(01044.HK)公布1H26业绩：营业收入110.9亿元，同比-6.1%；经营利润19.8亿元，同比+12.6%；归母净利润12.5亿元，同比-8.7%。收入端受到价格竞争及人口结构等行业因素影响承压；原材料价格回落、产品高端化拉动毛利率改善明显；净利端受约2亿元汇兑损失扰动。公司宣派中期股息0.7元/股，同比持平，维持稳定派息金额。恒安国际作为国内生活用纸和卫生用品龙头企业，具备领先的品牌资产、完善的渠道网络及持续高端化能力，在行业周期中保持较强经营韧性。维持“买入”评级，目标价30.1港元。 分业务看，1H26卫生用品业务收入32.1亿元，同比-2.8%；纸巾业务收入67.5亿元，同比-5.9%，其中湿纸巾收入同比+3.1%至5.5亿元，占纸巾销售比例8.2%；其他业务收入11.3亿元，同比-14.9%，主因原材料贸易规模下降，但家居用品/国际业务收入同比分别+19.6%/+1.5%，“心相印”家居产品矩阵持续拓展，海外市场布局稳步推进，为下一阶段重点发展方向。 渠道与产品方面，1H26电商及新零售渠道收入超42.5亿元，同比+4.6%，占营收比提升至38.3%。1H26“天山绒棉”卫生巾、Q•MO高端纸尿裤等产品保持热销，期内还推出三丽鸥联名纸巾等新品。 财务表现上，1H26综合毛利率为35.3%，同比+3.0pct，其中卫生用品/纸巾业务毛利率分别为58.5%/24.9%，同比+1.2/+3.0pct。销售/管理费用率同比分别+1.6/+0.3pct至17.5%/6.6%，主因适度加大数字化、品牌营销及新渠道建设投入。1H26归母净利率11.3%，同比-0.3pct，主要受期内人民币升值带来约2.0亿元汇兑损失拖累。 盈利预测方面，该行基本维持2026-2028年归母净利润预测25.4/27.4/29.2亿元，维持2026年12倍目标PE及目标价30.1港元。风险提示包括原材料价格波动、市场竞争加剧、消费需求复苏不及预期、舆情与品牌声誉风险、产品质量风险。