【券商聚焦】华泰证券维持珍酒李渡买入评级 指万商联盟模式有望扩大渠道覆盖

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持珍酒李渡买入评级 指万商联盟模式有望扩大渠道覆盖）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，珍酒李渡(06979.HK)公布26H1实现营收25.5亿元，同比+2.0%；归母净利及经调整净利润分别为5.8亿/6.3亿元，同比+1.0%/+2.1%。公司持续推进万商联盟及珍十五联盟计划，渠道库存与价盘表现稳健，大珍·珍酒、珍十五·第五代、李渡等核心产品销售较为出色。展望看，万商联盟模式有望持续扩大渠道覆盖并强化厂商利益绑定，李渡全国化及大众宴席场景拓展有望贡献增量。该行维持“买入”评级，目标价11.09港元。 分价位看，26H1高端/次高端/中端及以下产品分别实现收入3.3/13.7/8.5亿元，同比-43.0%/+39.1%/-9.3%。次高端价位带表现相对较好，主要受益于大珍、李渡等产品推动；高端价位带仍有压力，主要系商务宴请及礼赠需求较弱、公司主动控制发货节奏及渠道库存调整影响。分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入8.0/5.1/1.7/0.3亿元，同比-7.8%/+25.5%/+3.3%/-10.0%。李渡核心产品表现出色，全国化进程持续推进。渠道端，经销商数量净增710家至8993家，公司通过联盟商持续分红、全控价及强化消费者运营等方式改善渠道盈利和周转。 26H1毛利率同比+1.2pct至59.7%，主要系高毛利大珍及李渡产品收入贡献增加。销售费用率同比+0.2pct至22.4%，管理费用率同比+0.5pct至11.8%，费用水平整体保持稳定。归母净利率同比-0.2pct至22.8%，经调整净利率同比持平为24.6%，盈利能力整体保持稳健。 考虑到战略次高端大单品大珍市场反馈较好且李渡保持较高增速，该行上调26-28年营业收入至42.1/47.5/54.0亿元，同比+15.4%/+12.7%/+13.7%；预计26-28年归母净利润8.2/9.3/10.6亿元。因部分可比公司2026年业绩波动较大，2027年经营端或将恢复稳定，参考可比公司27年平均PE 34x，给予27年34x PE，目标价11.09港元（前次11.21港元），“买入”。风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。