【券商聚焦】兴业证券维持毛戈平（01318）“增持”评级 指线上线下渠道双轮驱动

（原标题：【券商聚焦】兴业证券维持毛戈平（01318）“增持”评级 指线上线下渠道双轮驱动）

金吾财讯|兴业证券发布研报指，毛戈平(01318.HK)成立二十余年，是国内稀缺高端美妆龙头，依托创始人专业彩妆IP，定位东方高端美妆，产品价格带对标国际一线美妆。公司彩妆、护肤市占率持续提升，产品矩阵不断完善，护肤、香氛等新增长曲线快速放量，线上线下渠道双轮驱动。兴业证券预计公司2026/2027/2028年营业收入为66.0/82.0/100.1亿元人民币，同比增长30.6%/24.3%/22.1%；经调整净利润为15.5/19.2/23.4亿元人民币，同比增长28.2%/24.1%/21.5%。2026/8/19收盘价对应2026/2027/2028年PE为14.1/11.3/9.3倍，相较A股和美股头部企业具备折价，维持“增持”评级。 研报指出，公司精准卡位国货高端复合赛道，2025年彩妆市占率5.4%为国货第一，较2021年提升1.2个百分点；护肤市占率0.7%，较2021年提升0.5个百分点。公司产品力体现为多维优势：底妆消费者心智稳固，护肤业务构成第二增长曲线，香氛业务处于新兴培育阶段；大单品保持迭代速度，鱼子面膜为第一大单品，达10亿收入量级，小金扇粉饼、鱼子气垫、皮肤衣、黑霜均达3亿级收入；独有的东方光影美学设计贯穿原料配方、外观、色彩调配全流程，带来溢价能力。 渠道方面，截至2025年线下柜台数量达445个，预计2026年底达475个，中长期有望达600个；香港已开出首个中国内地以外专柜。截至2025年会员人数达2200万人，2021-2025年CAGR为53%；2025年复购率为33%，处于行业较高水平；单柜年收入2021-2025年CAGR为17%。线上平台全方位发力，品牌核心消费群体集中于25-40岁区间，覆盖高线城市职场白领、精致妈妈及具备消费实力的小镇青年，天猫和抖音大促成交榜持续处于Top20头部位置。2025年推广费用率为22.9%，但整体销售费用率保持相对稳定。 风险提示：线上流量竞争加剧、护肤拓展不及预期、门店盈利承压、新品表现不佳、行业需求疲软、创始人大IP绑定较强。