【券商聚焦】交银国际维持云顶新耀买入评级 指耐赋康延续强劲增长

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金吾财讯|交银国际发布研报指，云顶新耀(1952.HK)耐赋康在1H26延续强劲增长，公司积极推进依嘉和维适平本地化生产以应对海外供应链不确定性。管理层重申in和out并行的BD策略，充分利用mRNA技术、已验证商业化平台和海森在东南亚的足迹，推进早研品种引进/授权及后期/商业化品种合作。 1H26公司实现收入11.48亿元（人民币，下同），同比大增157%。其中耐赋康销售收入8.89亿元，同比增94%，核心医院覆盖扩增至约1,900家，携手CSO实现非核心市场逾90%潜力覆盖。依嘉院内销量同比增加28%，但海外CDMO供应紧张导致少发货约1.5亿元。费用率显著优化，销售/研发/管理费用率分别降至40%/22%/13%，实现经营层面扭亏为盈，non-IFRS净利润9,723万元（1H25亏损1.45亿元），其中经常性经营利润4,812万元。 BD战略方面，公司重申in+out双向BD及早研+商业化BD双轮驱动。2026-30年中期BD目标维持在每年引进3-5个重磅产品（单品销售峰值20亿元以上，有望引进后2-3年内获批上市、5-6年内达到峰值）。2H26计划再完成1-2项III期及以后阶段资产交易、1-2项早研资产交易及1-2项东南亚产品权益引进交易。 考虑到耐赋康竞争加剧及依嘉短期供应紧张，交银国际下调2026-28年收入预测15-18%，并下调耐赋康长期峰值销售预测。基于DCF模型得到最新目标价66港元，维持买入评级。