【券商聚焦】中泰证券维持联想集团买入评级 指ISG盈利提升具可持续性

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持联想集团买入评级 指ISG盈利提升具可持续性）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，联想集团(00992.HK) FY26/27Q1业绩全面超预期，营收269.4亿美元，同比增长43.1%，环比增长24.8%；调整后净利润10.75亿美元，同比增长176.3%，环比增长92.3%；毛利率16.5%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.1个百分点；调整后净利率4.0%，同比提升1.9个百分点，环比提升1.4个百分点。调整前净利润-6.09亿美元，主要受认股权证公允价值变动影响16.90亿美元，调整后净利润更能反映实际经营情况。 ISG方面，FY26/27Q1营收85.1亿美元，同比增长98.4%，环比增长51.0%，其中CSP及ESMB客户营收均同比增长98%；AI服务器在手储备订单540亿美元，环比增长157.1%，海外新云客户capex扩张贡献核心增量。下游AI需求持续闭环，新云挤压订单高企、未来容量售罄，CAPEX后续高增能见度高。ISG运营利润7.77亿美元创历史新高，运营利润率9.1%，同比提升11.1个百分点，环比提升5.5个百分点，主要受益运营效率提升及新云和ESMB客户占比提升。展望未来，ISG高盈利能力具备可持续性，运营利润率有望维持高个位数水平。 IDG方面，FY26/27Q1营收171.1亿美元，同比增长27.1%，运营利润率7.1%，同比持平；平板及智能手机营收分别同比增长83.0%和15.0%；PC出货量1660万台，同比下降2.1%，优于行业整体下滑5%的表现。长期看，AI PC、高端设备及周边配套营收占比持续提升，有望推动运营利润率提升至10%以上。 SSG方面，FY26/27Q1营收28.8亿美元，同比增长27.7%，运营利润率24.2%，同比提升2.0个百分点。作为国际足联世界杯唯一官方技术合作伙伴，公司实现超大规模场景零故障交付，推动TruScale服务增长35%，项目与解决方案收入增长50%以上。 投资建议方面，考虑到ISG运营利润率大幅提升且具备可持续性，中泰证券上调盈利预测，预计FY26/27-FY28/29调整后净利润为45/62/80亿美元，对应PE估值11/8/6倍，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期、关税与贸易政策、汇率变化、研报使用信息更新不及时风险。