【券商聚焦】交银国际维持科伦博泰生物买入评级 指商业化销售超预期

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金吾财讯|交银国际发布研报指，科伦博泰生物(6990.HK)1H26产品销售超预期，商业化及研发投入持续加速。1H26公司实现收入9.78亿元人民币，同比增3%。许可及合作收入有所下降至3.15亿元，但商业化产品销售收入同比大增112%至6.57亿元，高于市场预期。其中，sac-TMT贡献约80%的产品销售，主要受益于医保覆盖后在中国内地市场的快速放量。1H26净利润3.88亿元，其中包含来自宜联生物的7.02亿元和解收入。管理层预计2H26 sac-TMT仍将保持强劲，并重申全年销售至少达到2025年两倍的指引。 研报指出，公司持续推进核心产品sac-TMT的适应症扩展。未来12-18个月内，1L PD-L1阳性EGFRwt NSCLC（联合K药）和1L TNBC两项大适应症有望获批上市，前者的III期研究显示头对头K药的PFS/OS HR低至0.35/0.55，有成为下一代标准治疗方案的潜质。1L PD-L1阴性NSCLC的III期研究已达到PFS主要终点并观察到OS获益趋势，10月ESMO将公布完整结果。1L EGFRm NSCLC（联合泰瑞沙）III期结果将于1Q27公布。SKB571（EGFR/cMET）、SKB500（B7H3）等下一波ADC候选分子即将进入III期，有望在中期内驱动收入第二增长曲线。 估值方面，基于1H26业绩表现，交银国际下调公司2026-28年收入预测，主要反映对合作收入更审慎的预测。将DCF模型向前滚动一年至2027年，得到最新目标价642港元，维持买入评级。