【券商聚焦】国金证券维持珍酒李渡买入评级 指26H1业绩好于预期

（原标题：【券商聚焦】国金证券维持珍酒李渡买入评级 指26H1业绩好于预期）

金吾财讯|国金证券发布研报指，珍酒李渡(06979.HK)披露2026年中期业绩，期内实现营收25.46亿元，同比+2.0%；归母净利5.81亿元，同比+1.0%；经调整净利6.26亿元，同比+2.1%。26H1业绩好于预期，经调整事项主要系股权激励费用、联盟商权益支付相关费用。 分产品来看，26H1珍酒、李渡、湘窖、开口笑分别实现营收13.4亿元、7.9亿元、2.8亿元、0.8亿元，同比分别为-10%、+29%、+2%、+1%。其中珍酒销量同比-12%，吨价同比+2%，毛利率同比+1.4pct，内部结构优化带动ASP及毛利率提升，大珍增量贡献显著，珍十五换代前保持控货。李渡销量同比+48%，吨价同比-13%，毛利率同比-1.8pct，中档、次高档产品量增贡献较高，内部结构弱化使得ASP及毛利率有所回落；李渡全国化进一步推进，山东、河南、河北、江苏区域表现相对较优。 联盟商计划方面，大珍推出至今回款已超14亿元，公司进一步将联盟商权益支付计划延伸至珍十五。26H1公司向1524名合资格联盟商授出2277.8万份权益，并向1214名正在完成规定程序的合资格联盟商预留1722.3万份；截至26H1末持有经济受益单位的合资格联盟商2755名。 报表结构方面，26H1公司整体毛利率同比+0.7pct至59.7%，净利率同比-0.2pct至22.8%，经调整净利率24.6%同比持平。26H1末应计销售退货和返利余额6.7亿元，较25年末+0.7亿元；预收客户款项余额12.8亿元，较25年末-4.4亿元。 国金证券预计2026~2028年公司收入分别为43.3亿元、48.0亿元、53.4亿元，同比分别+18.6%、+11.0%、+11.2%；归母净利润分别为8.2亿元、10.1亿元、12.1亿元，同比分别+52.6%、+22.8%、+20.0%，维持“买入”评级。