【券商聚焦】招商证券维持紫金黄金国际强烈推荐 指扩产打开成长空间

（原标题：【券商聚焦】招商证券维持紫金黄金国际强烈推荐 指扩产打开成长空间）

金吾财讯|招商证券发布研报指，紫金黄金国际(02259.HK)2026年上半年实现营业收入39.87亿美元，同比增长99.67%；实现归母净利润14.51亿美元，同比增长178.83%。2026年第二季度实现营业收入19.31亿美元，同比增长70.55%，环比下降6.12%；归母净利润6.43亿美元，同比增长81.74%，环比下降20.32%。 矿产金产量同比增长，多矿山贡献增量。2026年上半年公司实现矿产金产量27.3吨，同比增长44%，其中控股矿山产量26.0吨，同比增长37%；黄金销量26.1吨，产销基本保持一致。分项目看，武里蒂卡、罗斯贝尔、诺顿金田、左岸、奥罗拉、吉劳—塔罗、阿基姆及瑞果多金矿分别实现矿产金产量4.2吨、3.8吨、3.8吨、1.8吨、2.2吨、2.9吨、4.0吨和3.3吨，波格拉金矿贡献权益产量1.3吨。阿基姆金矿与瑞果多金矿作为新增海外资产，成为产量增长的重要来源。 金价高景气度提升盈利，成本短期承压。2026年上半年公司黄金平均销售价格为4643美元/盎司，同比增长51%；黄金单位成本为1678美元/盎司，同比增长7%。成本端短期承压主要由于金价上涨带动权益金、特许权使用费等随价格联动的成本增加，同时受属地通胀、能源价格上涨、部分矿山异常降雨及新项目整合爬坡等因素影响。 扩产项目持续推进，长期成长空间打开。诺顿金田200万吨/年低品位资源项目已于6月建成试投料，处理能力由600万吨/年增至800万吨/年；吉劳/塔罗新增200万吨/年选厂已启动勘察及招标，目标2028Q1建成、总产能达到600万吨/年。阿基姆扩产项目已完成可研和立项，目标2028Q3将产能由850万吨/年增至1300万吨/年；罗斯贝尔选厂扩产及Saramacca项目目标2028Q2—Q3分别实现产能由800万吨/年增至1800万吨/年、另新增400万吨/年；瑞果多扩产项目目标2028Q3将产能由600万吨/年增至1600万吨/年。预计2026-2029年公司黄金总产量分别为59.2/63.0/72.6吨。 招商证券维持“强烈推荐”评级。预计公司2026-2028年实现归母净利润210.7/228.7/267.3亿元，对应市盈率分别为17.2/15.8/13.5倍。风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。