【券商聚焦】国海证券维持锅圈买入评级 指万店规模巩固护城河

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持锅圈买入评级 指万店规模巩固护城河）

金吾财讯|国海证券发布研报指，锅圈(02517.HK)2026年上半年实现营业收入39.47亿元（人民币，下同），同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%；核心经营利润2.25亿元，同比增长18.3%。公司万店规模持续巩固护城河优势，社区央厨战略持续兑现。 门店网络方面，截至2026年6月30日，门店总数达12,198家，较去年同期增加1,798家。期内净新增乡镇门店367家，乡镇市场门店总数达3,377家，产品结构与门店陈列有别于标准社区门店，以匹配下沉市场需求。期内完成684家门店大店模式升级，并实现96家露营网点营业，覆盖户外休闲消费场景。 增长引擎方面，2026年上半年公司推出139个火锅及烧烤类新SKU；注册会员数量约8,200万名，同比增长63.0%，会员消费金额占比达73.2%，同比提升12个百分点；抖音账号矩阵实现超69.7亿次平台曝光量，同比增长117.8%，门店抖音渠道GMV达9.1亿元，同比增长97.2%，锅圈农场全渠道已付GMV达2.4亿元，同比增长超600%。 产业布局方面，公司拥有七个食材生产厂，形成品类齐全的产能矩阵，海南儋州食品生产基地已动工建设，上游议价能力与生产端规模效应持续释放。 公司预计2026年门店总数超13,100家，净新增超1,534家，下半年新增门店以大店模式为主，预计关店率低于4%，店效实现高单位数增长，注册会员数量超9,500万名。国海证券预计2026-2028年公司营业收入分别为97.43/115.83/136.56亿元，归母净利润分别为6.08/7.31/8.69亿元，对应PE为8/6/5倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争日益加剧、全国化拓展不及预期、经营业绩波动风险、消费景气度下行风险、食品安全事故风险等。