【券商聚焦】国元证券维持阅文集团买入评级 指IP运营加速兑现

（原标题：【券商聚焦】国元证券维持阅文集团买入评级 指IP运营加速兑现）

金吾财讯|国元证券经纪（香港）发布研报指，阅文集团(772.HK)2026年上半年实现收入35.31亿元，同比增长10.7%；归母净利润1.35亿元，同比下降84.1%，主要受附属公司补缴2020-2022年企业所得税及滞纳金约3亿元，以及上年同期约5.12亿元一次性处置联营公司收益形成高基数影响。Non-IFRS归母净利润2.59亿元，剔除一次性因素后经营性盈利保持韧性。毛利率提升至50.7%，收入结构切换带动盈利质量改善。 版权运营及其他业务收入16.91亿元，同比增长40.3%，收入占比升至47.9%。短剧及AI漫剧收入突破4.3亿元，同比增长约230%，占IP运营收入比重升至27%；IP衍生品GMV达7.8亿元，同比增长超60%，其中以卡牌为代表的实体衍生品维持高毛利贡献。AI漫剧依托自研DramaBuddy实现低成本规模化生产，超1000部网文实现漫剧化改编，46部播放量破亿，百万播放率达行业均值5倍；DramaBuddy已服务超200个工作室。公司推出国内“起点剧场”与海外“ToonScroll”精品漫剧平台，计划年内上线超千部作品。 在线业务收入18.4亿元，同比下降7.3%，占比降至52.1%，主因微信生态内变现效率较低的免费阅读内容占比提升、内容消费从纯文字向短剧、漫剧等视觉形态迁移，月付费用户降至820万。预计下半年在线阅读收入环比仍会下降10%，但公司战略重心坚定转向IP视觉化推进。 游戏端，公司预计下半年将上线《斗破苍穹：斗帝之路》、《赘婿》模拟经营及《诡秘之主》等多款授权游戏。研报看好“内容+平台+AI”模式下IP运营商业化的加速兑现，短剧、AI漫剧与IP衍生品构成的“三驾马车”已进入规模化变现阶段。给予目标价25.2港元，维持买入评级。