【券商聚焦】华安证券首予创想三维买入评级 指其享稀缺定价

（原标题：【券商聚焦】华安证券首予创想三维买入评级 指其享稀缺定价）

金吾财讯|华安证券发布研报指，创想三维(03388.HK)为纯正“消费级3D打印赛道第一股”。全球消费级3D打印渗透率仅2%，产业周期正从“小众极客”走向“大众消费”，公司作为全球累计出货第一的厂商，与拓竹科技同享双强格局，具备全品类矩阵和全球化渠道基本盘优势，并转型硬软件一体化生态平台，如飞轮模型跑通，可享稀缺定价。 远期看点方面，公司价值逻辑为“硬件+耗材+生态”商业闭环。硬件端，25年3D打印机营收17.8亿元（同比+26.0%），量价齐升，全价位段产品矩阵从入门级覆盖至专业级，Ender系列长期稳居全球销量前列，开源生态战略与竞品闭源路线形成差异化。耗材端，25年营收4.2亿元（同比+60.0%），高复购特性提供稳定现金流，RFID芯片与CFS多色系统协同提升官方耗材使用黏性。生态端，创想云平台注册用户超620万、模型库超270万个，Nexbie成品交易平台为同业尚不具备的独家资产，“创想云/Nexbie”作为第三曲线重塑用户池与利润率结构。 短期看点聚焦“推新扩张+盈利转化”。26H2新品密集发布，搭载自研KliTek多喷嘴技术的旗舰K3预计26Q3推出；M1&R1耗材回收系统众筹成功。全球扩张上，25年海外占比74.1%，北美市场同比+63.7%跃升支柱，线上渠道占比提升至48.5%。盈利转化逻辑来自产品结构（旗舰新品毛利提升+耗材拉动）、渠道结构（DTC占比提升压缩佣金）、经营效率（费率从战略投入走向正轨）三重优化，前期费率高企带来后续修复预期。 盈利预测方面，华安证券预计公司26-28年收入43.24/58.19/76.82亿元，分别同比+38.3%/34.6%/32.0%；归母净利润0.92/2.29/4.31亿元，同比+150.5%/148.9%/88.0%，对应归母PE 109/44/23x；剔除上市开支及股权支付后经调归母净利1.42/2.64/4.51亿元，对应经调PE 71/38/22x。当前较高PE有望随盈利增长消化，较低PS仅反映硬件定价未含生态价值，长期存在重估空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：需求与新品推广不及预期、竞争加剧、出海与技术风险等。