【券商聚焦】华泰证券维持小马智行买入评级 指AI闭环提升海外部署效率

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持小马智行买入评级 指AI闭环提升海外部署效率）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，小马智行(2026.HK)公布26Q2业绩：营收3622万美元，同比增长69%、环比增长6%；毛利率17.5%，同比提升1.4个百分点、环比提升1.3个百分点；GAAP净亏损4535万美元，Non-GAAP净亏损4472万美元。Robotaxi车费收入继续高增，但海外目前主要为订单及部署pipeline，实际落地仍受本地运营节奏影响，因此短期业绩催化相对有限。研报认为，AI闭环迭代有望提升小马海外车队部署效率，同时国内政策也出现边际改善。公司已于6月正式纳入港股通。 Robotaxi方面，26Q2 Robotaxi营收1207万美元，同比增长691%、环比增长41%，Robotaxi车费收入同比增长849%。截至6月30日，公司已有1975辆Robotaxi，向年底超过3500台目标稳步迈进。国内运营持续扩区，广州运营区域扩大超300平方公里，覆盖人口超700万；深圳扩展至宝安国际机场、深圳湾口岸和蛇口邮轮母港三大交通枢纽。海外方面，公司8月14日与优步(UBER.US)宣布将在欧洲5个城市部署超2000辆Robotaxi，并已获得优步及其他海外合作伙伴超4000辆Robotaxi部署承诺；6月22日接入ComfortDelGro旗下叫车平台Zig；6月9日与Bolt及Stellantis(STLA.US)宣布在卢森堡启动Robotaxi测试项目。研报认为公司将以轻资产方式实现海外市场快速扩张，PonyWorld 2.0可自动生成针对性解决方案并完成验证，将跨城复制从人工分析转向AI闭环迭代，提升新城市部署效率。 Robotruck方面，26Q2营收1333万美元，同比增长40%、环比增长31%。第四代Robotruck已按计划进入量产，未来数月将分批下线并投入商业运营。 华泰证券重申小马技术前瞻性、商业模式和生态优势，维持26/27/28E营收预测1.50/3.66/10.44亿美元。基于26年可比公司3.0x EV/Sales均值，维持DCF退出倍数4.5x EV/Sales，维持目标价25美元/195港元，维持“买入”评级。风险提示：财务风险、市场竞争加剧、监管挑战、技术落地能力不足。