【券商聚焦】浦银国际升布鲁可(00325)至买入 指海外扩张驱动增长

（原标题：【券商聚焦】浦银国际升布鲁可(00325)至买入 指海外扩张驱动增长）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，基于布鲁可(00325.HK)1H26业绩表现，公司主要长期增长逻辑正逐步得到验证，包括海外市场扩张（1H26海外收入同比增长228.5%，占比提升至20.6%）、更均衡的IP结构（前六大IP收入贡献从去年同期89%下降至78%）、成人向产品占比提升（1H26收入同比增长124%，占比提升至25%）、新品类积木车收入达1.85亿元占整体收入10%。该行上调目标价至100.4港元，并上调评级至“买入”。 出海将是布鲁可2026-2028年收入增长的主要驱动力。与泡泡玛特直营门店+明星效应带动自有IP出圈不同，布鲁可海外增长主要依靠经销渠道持续拓展、多元化IP布局及线上线下推广。管理层观察到16岁以上年龄段产品在海外市场接受度远高于国内，海外发达的粉丝经济为多元化IP策略提供良好土壤。研报指布鲁可漫威产品在美国市场热度正稳步提升，公司有望借助变形金刚、漫威、迪士尼、火影等全球性IP推动海外持续放量，预测海外收入占比有望持续提升至接近40%。 利润率方面，尽管1H26毛利率同比下滑4.1个百分点，但销售费用率及研发费用率同比显著下降，帮助公司维持稳定经营利润率。短期海外市场毛利率基本与国内相近，主要是为让利于渠道推动销售增长。长期来看，海外收入规模扩张、积木车产量增加及成人向产品占比上升均有望带动整体毛利率恢复。 估值方面，布鲁可目前估值约为2027年核心净利润的15倍，研报认为仍具备一定性价比。虽然较难复制泡泡玛特的出海路径，但海外收入的持续扩张有望进一步推高公司估值水平。投资风险包括行业需求放缓、行业竞争加大、渠道存货管控不利风险。