【券商聚焦】国信证券维持卫龙美味优于大市 指分红价值提升

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持卫龙美味优于大市 指分红价值提升）

金吾财讯|国信证券发布研报指，卫龙美味(09985.HK)公布2026年半年度业绩：2026H1实现总收入37.1亿元(人民币，下同)，同比+6.7%；归母净利润7.7亿元，同比+4.6%。 分品类看，蔬菜制品收入24.4亿元，同比+15.8%，延续双位数增长，主要得益于丰富产品矩阵及加强全渠道与品牌建设；面制品收入11.8亿元，同比-9.8%，下滑加深主因公司主动调整资源配置及线下传统渠道流量下滑；其他品类收入0.9亿元，同比+44.1%，主要系新品类臭豆腐开始放量。分渠道看，线上渠道收入4.8亿元，同比+43.8%，得益于新电商负责人到岗后推动电商运营方式优化及大力拓展内容电商渠道；线下渠道收入32.3亿元，同比+2.7%，其中量贩零食渠道占比预计超过30%，但公司主动调整线下传统经销渠道，对部分连锁KA、CVS转为直营，短期面临部分经销商汰换问题，拖累整体线下增速。 财务表现方面，2026H1综合毛利率47.8%，同比+0.6pp，供应链提质增效效果显著；销售费用率18.0%，同比+2.9pp，主因推广及广告费用大幅增加；有效税率24.8%，同比-3.7pp；归母净利率20.6%，同比-0.4pp。 股东回报方面，董事会决议派发2026年中期股息每股0.19元及特别股息每股0.09元，合计约6.8亿元，约占期内净利润90%；同时发布未来三年现金分红规划，承诺正常情况下分红比例不低于80%。 国信证券认为，公司处于品类与渠道动能切换期，蔬菜制品（魔芋为核心）已成为第一大品类，短期为配合品牌年轻化战略及新品推广加码营销投放，费用先行压制经营利润率。考虑到上半年调整阵痛，下调2026-2028年盈利预测，预计营业收入分别为79.3/88.5/97.3亿元，归母净利润分别为15.4/17.9/20.0亿元，当前股价对应PE分别为12/10/9倍。公司现金流健康，大幅提高派息率并承诺未来三年不低于80%的分红比例，分红价值有所提升，维持“优于大市”评级。 风险提示：核心产品渠道渗透受到竞品阻击；魔芋行业价格竞争加剧；新品上市节奏偏慢；原料、辅料成本大幅上涨。