【券商聚焦】中泰证券维持腾讯控股买入评级 指AI投入产出加速

（原标题：【券商聚焦】中泰证券维持腾讯控股买入评级 指AI投入产出加速）

金吾财讯|中泰证券发布研报指，腾讯控股（00700.HK）发布2026年半年报，2Q26实现总收入2048亿元，同比增长11%，环比增长4%；Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%，若剔除新AI产品（混元、元宝、Codebuddy、WorkBuddy及小微等）影响，Non-IFRS经营利润861亿元，同比增长19%；Non-IFRS净利润684亿元，同比增长9%，环比增长0.8%。 传统主业稳健。增值服务收入同比增长8%至984亿元，其中本土游戏473亿元，同比增长17%，新游《洛克》贡献增量；国际游戏186亿元，同比减少0.8%，Supercell下滑；社交网络325亿元，同比增长0.8%。广告收入同比增长22%至436亿元，得益于AI驱动的广告推荐模型优化、智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+升级，以及微信生态系统内闭环营销能力整合。2Q26视频号总用户使用时长同比增长超20%；Miniclip旗下《Arrows》成为2Q26全球下载量最高手游并贡献IAA收入。 AI投入与产出加速。金科企服收入同比增长9%至603亿元，其中云服务收入同比增速从Q1的接近20%加速至Q2的20%出头，受益于AI相关需求、国际化拓展和定价提升。资本开支528亿元，同比增长176%，环比增长65%；自由现金流为-138亿元，剔除算力采购预付款后为376亿元。管理层表示投资算力是因需启动业务且看到明确上行，按“先建模型应用、再租赁”的顺序推进。 模型与应用层面，HY3虽小但广用，HY4预计更大且与模型共同设计的产品更强，持续接近并终达SOTA。WorkBuddy定位全新平台和编排者，付费用户毛利已与腾讯云整体毛利相当；小微赋能微信，控制交付成本后基于现有变现机制创造价值。考虑到AI领域持续加大投入，该行预计公司2026-2028年收入8273/8994/9751亿元，经调整净利润2705/2812/3007亿元，维持“买入”评级。