【券商聚焦】东北证券予迈富时增持评级 指AI应用放量打开货币化空间

（原标题：【券商聚焦】东北证券予迈富时增持评级 指AI应用放量打开货币化空间）

金吾财讯|东北证券发布研报指，迈富时(02556.HK)2026H1实现收入19.60亿元，同比+111.2%；归母净利润2.06亿元，同比+450.8%；经调整净利润2.13亿元，同比+150.9%。报表增速显著高于经调整口径，主因股份支付费用从0.49亿元降至0.10亿元。经营现金流净流入5.00亿元，同比改善12.92亿元。 AI应用收入高增是核心驱动。AI应用收入11.28亿元，同比+123.7%，占总收入比升至57.5%，其中智能体一体机约3.12亿元。AI应用综合毛利率76.6%，其中智能体一体机毛利率54.9%，剔除一体机后AI业务毛利率84.9%。精准营销确认收入8.32亿元同比+96.3%，但毛收入50.98亿元仅同比+1.4%，确认收入占毛收入比从8.4%升至16.3%，收入增长主要来自全额法客户占比提升而非规模扩张；分部毛利率从10.8%降至2.7%，毛利从0.46亿元降至0.22亿元。 研发力度持续加码，销售与管理费用持续优化。26H1研发费用增加2.41亿元，研发费率从9.1%升至16.6%，主因非人员支出从0.51亿元升至2.79亿元，系云算力租赁与外采技术服务费放量所致。销售费率11.4%同比-5.6pct、管理费率4.6%同比-5.6pct。三项合计占比32.6%同比-3.7pct。 Token生态协同与国际化布局加速。公司从AI应用平台升级为“全栈Token工厂”，深化算力、模型、应用层协同，形成“模型+数据+平台+场景”复合竞争壁垒，实现从工具交付向业务结果交付转型。5月完成的5亿港元配售截至6/30仅动用1,180万港元，下半年将加大实施算力部署。公司已在港、美、新、日设立子公司，并持续拓展东南亚、中东、欧洲等市场。 投资建议方面，该行认为公司AI应用业务进入放量阶段，场景Token计费打开长期货币化空间。考虑高毛利业务占比提升快于预期，上调业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润3.78/4.98/6.53亿元，对应PE36.26/27.50/20.95倍，给予“增持”评级。研报未披露目标价。