【券商聚焦】国海证券维持布鲁可买入评级 指营收增长超预期

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持布鲁可买入评级 指营收增长超预期）

金吾财讯|国海证券发布研报指，布鲁可(00325.HK)2026年上半年营收17.76亿元（人民币，下同），同比增长32.7%；归母净利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。营收增长超市场预期。2026H1毛利率44.3%，同比下降4.1pct，主要因销量增长带动商品成本上升，以及新SKU对高精度及多腔模具需求导致模具数量及折旧增加；经调整净利率22.6%，同比下降1.3pct。销售/研发/管理费用率分别为12.0%/7.4%/3.6%，同比-1.2/-2.2/+0.05pct。期末应收款项及应收票据较2025年末下降6%，存货较2025年末上升30%，存货周转天数73天，同比减少6天。 产品结构方面，2026H1拼搭角色类玩具收入15.85亿元，同比增长19.6%，占比89.3%；新品类拼搭载具类玩具收入1.86亿元，占比10.4%。16岁以上年龄段产品收入占比25.0%，同比提升10.2pct，成人向用户突破显著。9.9元平价产品收入3.47亿元，占总收入19.5%，拉新效果显著。前六大畅销IP收入合计占比77.6%，同比下降11.2pct，IP收入更趋均衡，其中变形金刚、假面骑士、火影忍者收入同比增长59.2%、26.7%、132.9%。 海外市场维持高增长，2026H1海外销售收入3.66亿元，同比增长228.5%，收入占比20.6%，同比提升12.3pct。其中美洲收入1.98亿元，同比增长349.0%；中国大陆收入14.10亿元，同比增长14.9%。 国海证券预计2026-2028年公司收入分别为38.61/47.18/56.09亿元，归母净利润8.36/10.48/12.71亿元，经调整净利润8.77/10.89/13.12亿元，对应经调整PE为18/15/12倍，维持“买入”评级。风险提示：IP授权/开发不及预期、市场竞争加剧、成本控制不及预期、人才流失、其他产品形态竞争、消费需求恢复不及预期。