【券商聚焦】交银国际：智谱GLM-5.3后训练优化显著利好ARR增长

（原标题：【券商聚焦】交银国际：智谱GLM-5.3后训练优化显著利好ARR增长）

金吾财讯|交银国际发布研报指，智谱(2513.HK)发布最新旗舰模型GLM-5.3，该行维持“未评级”。研报认为，本次迭代的关键变化在于后训练深度优化对大模型研发的重要性逐步增强。在沿用前代753B总参/40B激活MoE架构（基座权重未变）的前提下，GLM-5.3开发团队依托SAO及slime等自研算法，通过增加环境数据，实现模型能力的显著提升。 推理效率方面，GLM-5.3在最高算力投入（Max effort）下，任务完成率从23.4%升至34.5%，输出Token消耗从96K降至75K，降幅约22%，显示思维链精准度有所优化，并在特定Agentic基准检验中超越头部闭源模型。在网络安全等高复杂度垂直场景，模型在ExploitBench中的得分从24.4%提升至54.4%，达到行业领先（SOTA）水平。研报认为，相关复杂规划能力的增强，是高质量场景数据与SAO协同作用的结果。 商业化层面，研报指出GLM-5.3对自建ZCode平台有更好的配合。API层面可按工作需求量调节（Low/High/Max mode），新推出“目标驱动”功能（Goal Mode），使用户可转向最终结果验收。上述特性有望优化企业部署AI Agent的总体拥有成本（TCO），实际降本效果仍需视用户具体任务负载而定。研报认为，公司持续优化编程体验，有望显著利好其经常性收入（ARR）的增长。 市场反应方面，研报指出GLM-5.3发布后公司股价尚未出现正面反应，或与市场仍对迭代模型提升至万亿级参数有较高期望有关。海外用户在“X”平台就智谱下一代迭代新增功能的讨论中，对视觉功能诉求较高，其次为Agentic工作长度和强度提升及专业编程。若以该平台讨论结果为参考，GLM-5.3功能迭代达到海外用户满足度约60-65%，其中编程与Agentic能力大幅提升（Terminal-Bench 3.0升至28.3，DeepSWE达66.9）。 短期焦点上，研报认为可关注Artificial Analysis和Arena.ai榜单对GLM-5.3的更新，若更新排名应能较好反映模型能力的提升。同时，公司于8月底公布中期业绩，届时有望对目前ARR增速及年底ARR目标的提升展开进一步讨论。