【券商聚焦】申万宏源下调裕元集团至增持 指制造业务承压

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，裕元集团(00551.HK)发布2026年中报，26H1营收39.7亿美元，同比下降2.2%，归母净利润0.72亿美元，同比下降57.9%，利润不及预期，主要受制造业务承压影响。其中26Q2营收19.9亿美元，同比下降2.2%，归母净利润0.37亿美元，同比下降61.4%。公司拟派中期股息每股0.4港元，股息总额约6.4亿港元，分红比例113.6%。 制造业务方面，26H1收入26.7亿美元，同比下降4.7%，毛利率14.3%，同比下降3.4个百分点，归母净利润约0.5亿美元，同比下降67.9%。出货量1.2亿双，同比下降6.4%；平均售价20.95美元/双，同比增长1.6%。分区域看，美国收入同比+0.7%，欧洲、中国大陆收入分别同比-8.8%和-13.6%，美国小幅增长，欧洲及中国大陆承压。 零售业务方面，26H1收入89.7亿元人民币，同比下降2.1%，归母净利润2.4亿元人民币，同比增长约30%，毛利率33.9%，同比上升0.4个百分点，主要得益于优化库存及严格控制折扣。直营店较年初净关店200家至3110家，同比下降8.7%。零售业务经营利润率3.9%，同比上升2.9个百分点，净利率2.8%，同比上升0.6个百分点，费用率改善来自店铺网络管理、租金费用优化及人效管控。 申万宏源指出，考虑26年制造业务订单能见度较低，Nike收回线上经销权或对26下半年及27年零售业务产生扰动，下调盈利预测，预计26-28年归母净利润2.4/2.7/3.1亿美元（原为3.3/3.8/4.1亿美元），对应PE为12/11/9倍，评级由“买入”下调至“增持”。期待制造业务订单回暖及零售业务签约新客户带动业绩修复。风险提示：订单需求波动；人工成本提升；制造利润率低于预期；国内零售低于预期。