【券商聚焦】华源证券维持裕元集团买入评级 看好制造成长及零售改善

（原标题：【券商聚焦】华源证券维持裕元集团买入评级 看好制造成长及零售改善）

金吾财讯|华源证券发布研报指，裕元集团(00551.HK)26H1实现营收39.7亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.7亿美元，同比-57.9%；毛利率20.7%，同比-1.9pct，主要受短期订单需求波动、26Q1节假日重叠及人工成本提升等因素影响；归母净利率1.8%，同比-2.4pct。公司26H1派息0.4港元/股，派息率114%，延续较强分红意愿。 制造业务方面，26H1实现营收24.9亿美元，同比-4.8%。受宏观经济不确定性、关税政策及通膨风险等外部因素影响，鞋履出货量1.19亿双，同比-6.4%；产能利用率91%，同比-2pct；鞋履ASP为21.0美元，同比+1.6%，部分抵消订单量下降的负面影响。分区域看，其他区域鞋履出货量同增4.5%，研报指或系公司优化产能布局所致。公司有序推动印尼中爪哇产能爬坡及印度新厂建设。 零售业务方面，26H1营收同比-2.1%至89.6亿元（人民币口径），营收跌幅收窄。折扣同比改善低单位数百分比，老旧库存占比<9%，受益于库龄结构优化及折扣管控良好，零售业务毛利率同比+0.4pct至33.9%。零售业务客流跌幅明显收窄、成交率提升、客单价/客单量稳定、坪效及平均门店月单产有所改善。 华源证券预计公司2026-2028年营收分别为80.4/83.7/88.0亿美元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.4亿美元，对应2026-2028年EPS分别为0.2/0.2/0.3美元。该行持续看好公司制造端成长性及零售端伴随内需修复下的经营改善预期，维持“买入”评级。风险提示：全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预期风险。