【券商聚焦】华泰证券维持迈富时买入评级 指AI商业化加速兑现

（原标题：【券商聚焦】华泰证券维持迈富时买入评级 指AI商业化加速兑现）

金吾财讯|华泰证券发布研报指，迈富时(02556.HK)发布2026年中期业绩公告，2026H1营收19.6亿元（人民币，下同），同比增长111.2%；净利润2.03亿元，同比增长466.1%。收入及利润高增主要受益于AI商业化加速兑现和规模化价值释放，AI Agent原生产品矩阵持续覆盖企业核心业务场景，全栈Token工厂落地推动客户价值释放，实现量价齐升。高毛利AI业务占比提升进一步增强盈利能力，维持买入评级。 AI应用收入持续高速增长，经营性现金流稳健。公司2026H1 AI应用业务收入11.28亿元，同比增长123.7%，增速显著高于整体业务，较一季度110.5%的同比增速继续加速，主要得益于AI带来需求端提升；精准营销业务收入8.32亿元，同比增长96.3%，主要得益于公司与头部客户合作关系提升，每广告客户平均收入大幅提升。此外，公司经营性现金流实现净流入5.0亿元，主要得益于AI应用业务的持续正向现金流入以及精准营销业务回款加速。研发投入达3.25亿元，同比增长286.7%，主要用于AI云算力投入、非核心研发需求的外部采购以及各类垂直模型的训练。 净利润高增：AI应用保持高毛利，运营效率提升。2026H1 AI应用业务毛利率达76.6%，同比下降3.8pct，主要受到KA客户占比提升带来的人工和硬件成本提升的影响，其中智能体一体机业务毛利率达54.9%，剔除后毛利率为84.9%；公司利用AI赋能客服、销售、研发和内部管理流程，持续提升运营效率，2026H1销售费率为11.4%，同比下降5.6pct，管理费率为4.6%，同比下降5.6pct，总人效同比增长85.6%。 AI战略深化：从应用平台转向全栈工厂。公司AI应用业务收入同比高增，主要受益于“全栈Token工厂”战略持续落地，形成覆盖模型、算力、平台和应用的完整体系。2026H1，公司AI应用业务付费客户数、平均月收入同步提升，客户规模达到27,269名，同比增长25.9%，每户平均月收入同比增长80%，客户收入留存率保持高位。 盈利预测与估值方面，华泰证券维持公司26-28年收入为44.75/67.36/104.20亿元，其中AI应用收入为26.78/45.80/78.31亿元（对应同比增速为80%/71%/71%），上调公司26-28年净利润为4.18/6.89/10.50亿元（前值为3.28/5.31/8.20亿元，分别上调27%/30%/28%）。采用基于公司27年AI应用收入的PS估值法，参考可比公司27年平均PS为3.95倍，给予公司27年AI应用业务收入3.95倍PS，上调目标价至78.14港元（前值62.93港元，对应27年AI应用PS 3.18倍），维持买入评级。 风险提示：AI应用业务增长不及预期；GEO业务商业化进展不及预期；行业竞争加剧及毛利率改善不及预期。