【券商聚焦】华源证券首予八马茶业(06980)买入评级 指其高端茶市占率第一

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金吾财讯|华源证券发布研报指，八马茶业(06980.HK)源自百年制茶世家，1997年创立，起家于乌龙茶赛道并逐步拓展至全茶类布局，2025年在港交所主板上市。2025年公司营收、归母净利润分别为21.96/2.22亿元（人民币，下同），2020-2025年CAGR分别为12%/14%。 行业层面，中国茶叶市场2024年规模约3258亿元，2020-2024年市场规模CAGR约3%，整体呈量价齐升趋势。其中高端茶叶（700元以上/公斤）市场2020-2024年CAGR约3.7%，增速优于中端及大众市场。中国高端茶叶市场格局分散，2024年行业CR5约5.6%，八马茶业市占率从2020年1.1%提升至2024年1.7%，为中国高端茶叶市场份额第一。 渠道端，公司截至2025年末拥有线下门店3773家，计划2026-2028年新开约1500家门店，并向空白区域及下沉市场渗透；线上渠道2022-2025年收入CAGR达13%，截至2025年末线上粉丝数4100万人、会员数2600万人，私域用户年复购率35%；同时积极拓展即时零售及大B定制等新渠道，2025年O2O渠道GMV同比增长90%。盈利端，公司自产产品销售金额占比从2022年37.11%提升至2025年58.9%，带动毛利率从2022年53.34%提升至2025年55.58%，销售费用率整体呈下降趋势。 华源证券预计公司2026-2028年收入分别为25.8/29.7/33.7亿元，同比增速17%/15%/13%；归母净利润分别为2.9/3.5/4.2亿元，同比增速31.0%/20.5%/18.8%；当前股价对应PE分别为6/5/4倍。参考贵州茅台、农夫山泉、蜜雪冰城2026年PE均值约18倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：食品安全风险、自然灾害风险、行业竞争加剧、跨市场选择可比公司风险。