【券商聚焦】国信证券维持小菜园优于大市评级 指翻台率改善验证客流拉动

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金吾财讯|国信证券发布研报指，小菜园(00999.HK)2026年上半年实现收入29.03亿元，同比增长7.0%；归母净利润2.89亿元，同比下降24.2%。收入结构中堂食业务收入19.45亿元，同比增长18.1%；外卖业务收入9.45亿元，同比下降10.6%，堂食与外卖占比分别为67.0%和32.6%，战略重心向堂食转移。 门店扩张节奏阶段放缓。截至2026年6月30日，公司门店总数达824家，期内净增17家，较2025年下半年净增135家的步伐明显放缓。分城市等级看，一线、新一线、二线、三线及以下城市门店数量分别为142、225、106、351家。 主动优化外卖业务占比，同店仍承压但翻台改善。2026年上半年同店销售额同比下降12.5%，主要系公司优化外卖业务战略、聚焦堂食体验并主动下调菜品价格释放性价比。整体堂食客单价同比下降约12%至50.5元；整体翻台率为3.5次/天，同比提升12.9%，同店翻台率为3.3次/天，同比提升6.5%，降价对客流的拉动效应初步显现。 成本刚性上行导致利润率短期回落。原材料及消耗品成本占比同比上升2.8个百分点至32.3%，系降价让利叠加堂食出餐量增加所致；员工成本占比28.5%，同比上升3.9个百分点；营销费率1.5%，同比下降0.5个百分点。期内归母净利率10.0%，同比下降4.1个百分点。马鞍山中央工厂于期内正式投产，中长期成本优化仍有空间。公司董事会已决议派发中期股息合计2.5亿元，中期派息率达86.3%。 国信证券维持2026-2028年归母净利润预测6.1/7.0/8.0亿元，对应PE约14/12/11倍，维持“优于大市”评级。研报指出，公司处于外卖结构优化及堂食让利的战略调整期，短期盈利有所波动，但翻台率改善已初步验证对客流的拉动效果。后续核心跟踪点在于同店销售修复及门店扩张节奏两大变量，若积极信号逐步兑现，估值中枢仍有望上移。风险提示包括食品安全、同店收入改善及门店扩张不及预期、竞争加剧等。