【券商聚焦】华创证券维持小菜园(00999)推荐评级 指质价比策略有效

（原标题：【券商聚焦】华创证券维持小菜园(00999)推荐评级 指质价比策略有效）

金吾财讯|华创证券发布研报指，小菜园（00999.HK）2026年上半年收入29.03亿元，同比增加7.0%；归母净利润2.90亿元，同比减少24.2%；净利率10.0%，同比下降4.1个百分点；经调整EBITDA 5.15亿元，同比减少20.4%。利润下滑主要系公司主动下调客单价释放性价比，导致单位盈利能力下降，成本刚性。 门店持续扩张，下沉市场基本盘稳固。截至2026年6月末，公司在营小菜园门店824家，较2025年6月末净增152家，较2026年初净增17家；三线及以下城市门店351家，收入占比40.5%，下沉市场基本盘持续巩固。 堂食增长亮眼，专注品质外卖。上半年堂食收入19.45亿元，同比增加18.1%，收入占比提升至67.0%；外卖收入9.45亿元，同比减少10.6%，占比降至32.6%，战略重心向堂食转移成效显著。26H1整体翻台率3.5次/天，同比提升12.9%，客流改善明显；但堂食人均消费降至50.5元（去年同期57.1元），同店销售同比下降12.5%，以价换量策略下同店略有承压。 成本费用承压，供应链优化成效初显。26H1毛利率为67.7%（下降2.8个百分点），员工成本占比28.5%（上升3.9个百分点），主要系降价及门店扩张人力配置增加所致。马鞍山中央工厂于2026H1正式投产，存货周转天数降至19.7天（2025年末25.4天），供应链效率提升及智能化设备部署为中长期成本优化奠定基础。 中期派息积极，管理层信心充足。董事会决议派发中期股息每股0.2139元，合计约2.5亿元，派息率约86%。期内公司回购789万股，金额约5,432万港元。 华创证券认为，公司26H1延续质价比战略，同店销售及利润率短期承压，但客流、翻台率等关键运营指标的积极变化，证明了其核心策略的有效性。预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.75/6.79/7.84亿元。给予公司2026年17倍PE，维持对应目标价9.60港元，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动，门店扩张及管理优化不及预期，市场竞争加剧，食品安全风险。