【券商聚焦】国信证券维持布鲁可(00325)优于大市评级 指海外增长强劲

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持布鲁可(00325)优于大市评级 指海外增长强劲）

金吾财讯|国信证券发布研报指，布鲁可(00325.HK)2026上半年实现收入17.76亿元，同比增长32.7%；期内净利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。业绩增长主要受益于IP矩阵多元化、全球化市场增长策略推进以及积木车等新品类扩张顺利。公司宣布中期派息0.3247港元/股，派息率约18%。 分品类看，拼搭角色类实现收入15.85亿元，同比增长19.6%，占总收入89.3%。去年末推出的拼搭载具类（积木车）收入1.86亿元，占比10.4%；今年推出的恐龙主题拼搭玩具系列贡献3.3%的收入增量。16岁以上产品收入同比增长124%，占比由去年同期的14.8%提升至25%。分渠道看，线下经销收入增长31.4%，占总收入89.7%；线上收入1.81亿元，同比增长68.1%。区域上，海外市场收入3.66亿元，同比增长228.5%，其中美洲收入1.98亿元，亚洲（不含中国）收入1.21亿元；国内收入14.1亿元，同比增长14.9%。 IP方面，截至期末公司拥有75个授权IP和2个自有IP，已商业化30个，前六大IP合计占比由去年同期的88.8%降至77.6%。变形金刚、奥特曼、假面骑士分别贡献收入占比34.9%、21.5%、11.1%，其中变形金刚收入同比增长59%。 财务指标方面，上半年毛利率44.29%，同比下降4.1个百分点，受低价引流产品销售占比扩大、上游原材料成本上涨及模具数量增加带来折旧增加64.3%等因素影响。销售及经销开支费用率12.04%，同比优化1.17个百分点；研发费用率7.4%，同比优化2.22个百分点。存货周转天数73天，同比减少2天。 投资建议方面，考虑低价拉新产品投入加大及模具投入增加，下调2026-2027年归母净利润至8.32/10.59亿元，新增2028年预测13亿元，对应PE分别为20.6/16.2/13.2倍，维持“优于大市”评级。风险提示包括IP拓展、品类拓展及海外销售不及预期等。