【券商聚焦】方正证券维持多点数智推荐评级 指海外业务构成增长极

（原标题：【券商聚焦】方正证券维持多点数智推荐评级 指海外业务构成增长极）

金吾财讯|方正证券发布研报指，多点数智(02586.HK)发布26H1业绩，收入11.5亿港元，同比+7.1%；净利润1.0亿港元，同比+66.2%；经调整净利润1.2亿港元，同比+52.7%。 核心解决方案与海外业务构成重要增长极。按业务分，AI零售核心解决方案收入6.5亿港元/+24.0%；AI零售增值服务收入5.1亿港元/-8.8%，主因阶段性代运营业务成熟后交回客户自主运营，属于主动业务结构优化。按区域分，中国内地收入10.1亿港元/+1.1%；海外收入1.4亿港元/+84.8%，主因与海外客户DFI合作加深，并新签约海外客户Cold Storage贡献增量。按客户看，关联方物美系客户收入占比同比下降9.2pct至63.8%，客户结构优化；期内服务客户415家，净收入留存率112%，存量客户粘性提升。 毛利率阶段性承压，费用率优化驱动利润率提升。26H1毛利率37.2%/-1.2pct，主因新客户上线初期毛利率偏低、交付周期较长；其中核心解决方案毛利率56.3%/-12.0pct、增值服务毛利率12.8%/+2.4pct。费用项看，26H1销售费率6.7%/+0.8pct，主因加强海外市场拓展；研发费率12.4%/-5.2pct，管理费率10.5%/-2.4pct，主因组织架构优化及AI提效。H1人均创收95.6万港元/+18.8%，员工成本由3.2亿港元降至2.6亿港元。H1经调整净利率10.2%/+3.1pct，受益于费用优化显著改善。 战略路径方面，公司定位升级为零售AI智能体服务商，从提供工具转向交付结果；基于自研AI数字化底盘、场景验证、行业Know-how构建商品、门店、数据洞察三大AI智能体集群，后续有望逐步实现从单场景辅助到跨环节链路决策与闭环管理。 方正证券预计公司26年经调整净利润2.4亿人民币/同比+19%，对应PE 18x，作为线下零售场景AI应用龙头具备一定稀缺性，维持“推荐”评级。风险提示包括：零售行业数字化转型成效不及预期；消费持续疲软的风险；行业竞争加剧；拓客户进展不及预期。