【券商聚焦】交银国际维持腾讯买入评级 看好AI驱动营销增长

（原标题：【券商聚焦】交银国际维持腾讯买入评级 看好AI驱动营销增长）

金吾财讯|交银国际发布研报指，腾讯控股(00700.HK)2Q26业绩合乎市场预期，非IFRS盈利同比上升8%至681亿元人民币，与Visible Alpha市场预期一致。报告重点关注AI相关投入的加快：扣除新AI产品相关业务，2Q26非IFRS经营利润同比增19%（未扣除前同比增9%），即AI新产品在2Q26的经营亏损约为105亿元人民币（环比扩大约20%）；联营/合营公司盈利受一次性公允值调整影响录得亏损约100亿元，按非IFRS准则计算则应录得盈利64亿元（同比增约2%）；2Q26资本开支为528亿元（环比/同比上升65%/176%），叠加算力采购预付款项上升，期内自由现金流转至流出138亿元；研发费用同/环比上升35%/21%，研发费率升至13.3%，主要因混元模型升级、微信AI举措及各项产品/服务的AI能力建设增加投放。 盈利预测方面，交银国际预期公司2026-28年非IFRS盈利同比上升7.8%/2.5%/5.3%，反映研发费率2026年升至13%，研发开支同比上升25%，2027/28年仍将按年上升16%/14%；整体毛利率在2027/28年各同比减少约1个百分点。该行看好AI驱动的营销能力，支撑营销服务板块在2025-28年间保持19%的年复合增长，整体收入保持10%的年复合增长。 估值方面，交银国际以17倍2027年市盈率（5年历史平均）为估值标准，目标价620港元，维持买入。报告认为市场仍会关注公司AI收入增量是否足以弥补研发费用及资本开支上升带来的短期盈利及现金流压力，但认同公司在AI大潮中加快投入以探索更宏大商业路线的战略逻辑，下半年将关注混元4发布、AI应用的商业化转化率及用户反馈等关键变量是否足以支撑估值提升。