【券商聚焦】国联民生维持联想集团推荐评级 指AI服务器与PC双轮驱动

（原标题：【券商聚焦】国联民生维持联想集团推荐评级 指AI服务器与PC双轮驱动）

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，联想集团（0992.HK）2025/26财年业绩表现较好，ISG实现全年扭亏为盈，AI服务器与PC业务双轮驱动增长动能显著强化。 ISG业务迎来业绩拐点。全年收入达192亿美元，同比增长32%；其中第四财季收入56亿美元，同比增长37%，经营利润2.02亿美元，经营利润率提升至3.6%的历史高位。AI服务器全年收入同比增长约50%，海神Neptune液冷方案收入逐季加速。公司服务器年产能已超7万机架，液冷机架超1.1万架。产品端，公司深化与英伟达合作，完成首批机架解决方案交付，并成为Vera Rubin NVL72首发合作伙伴；国内推出问天超节点与万全异构智算平台V5.0，单节点可搭载40张GPU，FP8算力超28 PFLOPS，标志ISG从整机销售向系统级方案延伸。 IDG业务保持稳健增长。全年收入589亿美元，同比增长17%；第四财季PC及智能设备收入同比增长26%，经营利润率维持6.9%。全球PC市场份额达24.4%，与第二名差距扩大至近15年来最高水平，高端PC出货占比提升至50%。AI PC布局领先，第一财季AI PC出货量占比超30%，Windows AI PC市场份额达31%。面对存储涨价带来的成本压力，公司依托全球第一的出货规模与端到端运营体系，具备较强的采购议价、库存调度及成本传导能力。 投资建议方面，该行预计公司FY2026/27E、FY2027/28E及FY2028/29E归母净利润分别为27.24、33.31、39.09亿美元，当前股价对应PE分别为17、14、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：AI服务器行业竞争加剧；存储成本上涨超预期；PC行业周期波动及需求复苏不及预期。