【券商聚焦】申万宏源首予易控智驾买入评级 指其无人矿卡龙头地位稳固

（原标题：【券商聚焦】申万宏源首予易控智驾买入评级 指其无人矿卡龙头地位稳固）

金吾财讯|申万宏源发布研报指，易控智驾(07687.HK)作为矿区无人驾驶领域的头部企业，已建立全球规模最大的无人矿卡车队，截至2025年底活跃车辆达2,580台，按活跃车辆数计市场份额为55.5%，排名第一。公司早期以重资产的“公司提供车队”模式验证技术并降低客户采纳门槛，推动营收规模快速扩张，2023-2025年收入年复合增长超130%，2025年营收达14.35亿元人民币。随着公司向轻资产的“客户提供车队”模式转型及海外业务拓展，盈利能力有望持续修复。 报告指出，矿区是L4级自动驾驶最优落地场景之一，行业已进入规模兑现期。中国无人矿卡解决方案市场规模预计将从2025年的约38亿元增至2030年的223亿元，渗透率由12%提升至52%。该行业壁垒高、集中度高，CR5达96%，公司作为市占率第一的龙头企业，有望优先受益于行业增长。 研报强调，公司的核心竞争力在于规模化部署带来的数据飞轮效应、可复制的快速部署能力以及覆盖车辆控制、算法到运营平台的全栈技术协同。商业模式上，公司正加速从低毛利的“公司提供车队”模式转向高毛利的“客户提供车队”模式。2025年，“客户提供车队”模式收入占比已提升至57%，带动整体毛利率由2023年的-18.6%修复至2025年的10.1%。盈利能力改善路径清晰。 研报认为，海外市场将成为公司第二成长曲线。全球矿区无人驾驶解决方案市场规模预计在2030年达73亿美元，海外市场因人力成本更高而具备更好的单车经济性和利润率。公司深度绑定重要股东紫金矿业(02899.HK)等产业链资源，以澳洲为首站，协同“设备出海+矿企出海”模式，其无人矿卡项目已在西澳进入真实生产环境作业，打开新增长空间。 报告预计公司2026-2028E营收为19.00亿元、26.96亿元及33.17亿元人民币，对应PS分别为5.7、4.0、3.3倍。基于其行业龙头地位及出海进展，给予2027年6倍PS，对比当前市值有49%空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险方面需关注商业化落地不及预期、客户集中与回款风险、盈利改善及出海进展不及预期。