【券商聚焦】东吴证券维持康宁杰瑞制药买入评级 指核心资产实现出海

（原标题：【券商聚焦】东吴证券维持康宁杰瑞制药买入评级 指核心资产实现出海）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，康宁杰瑞制药-B(09966.HK)自主研发的TROP2/HER3双抗ADC药物JSKN016达成重磅海外授权，与美国AI驱动精准肿瘤研发企业Pathos AI签订许可协议，核心资产实现出海。 交易对价可观，且公司完整保留大中华区全部权益。首付款为不可退还的1.25亿美元，叠加最高20.93亿美元的里程碑付款，并按年度净销售额收取高个位数至低双位数的特许权使用费。此外，公司还获得认购Pathos优先股的权证，总价6250万美元，行权与否由公司酌情决定。合作方Pathos由Tempus创始团队创立，自主构建肿瘤学AI基础模型平台PathOS，已于2025年5月完成3.65亿美元D轮融资，投后估值约16亿美元，资金实力雄厚，其优先股的潜在增值空间值得关注。 JSKN016研发进展扎实，基于公司糖基定点偶联平台开发，具有DAR4均一结构、高稳定性和低脱靶毒性。目前，治疗三阴性乳腺癌（TNBC）的Ⅲ期临床正在进行，多项Ⅱ期临床及皮下制剂的Ⅰ期临床同步推进，临床进度与出海形成良性共振。 另一核心管线JSKN033，即全球首个由ADC与PD-L1组成的高浓度皮下注射复方制剂，已获CDE同意开展Ⅲ期临床，对比化疗用于含铂化疗和PD-1/PD-L1抑制剂治疗失败的复发或转移性宫颈癌。公司第二款商业化产品KN026于今年上市放量，预计未来亏损将持续缩减。该行维持“买入”评级，并维持2026至2028年营业收入预测分别为4.71亿元、5.63亿元、6.74亿元（人民币）。