【新股IPO】星宇股份继续推进A+H上市，超20亿账面现金难掩业务困局？

（原标题：【新股IPO】星宇股份继续推进A+H上市，超20亿账面现金难掩业务困局？）

金吾财讯 | 7月29日，常州星宇车灯股份有限公司更新招股书继续推进A+H上市征程，由华泰国际独家保荐。公司此前于2026年1月26日首次递表，惟六个月未有进展而失效。

与大多数寻求上市的公司不同，星宇股份看起来并不缺钱——截至2026年3月31日，公司期末现金及现金等价物超20亿元。然而，“不差钱却要上市”的反差背后，星宇股份新发展周期挑战，正日渐凸显。

一、百亿营收撑起车灯赛道“中国第一”

星宇股份主营业务聚焦于汽车照明产品的设计、开发、制造和销售，旗下汽车照明产品组合覆盖前部车灯、后部车灯、其他车灯及控制器，主要根据个别整车制造商的具体要求及车辆平台规格而开发定制化解决方案。随着智能汽车、具身智能赛道的崛起东风，公司正将业务进一步扩展至智能车灯与具身智能零部件板块。

目前，公司已与全球前十大整车制造商中的九家建立合作关系，覆盖鸿蒙智行、奇瑞、吉利、大众、理想、丰田、宝马、比亚迪等主流品牌。公司旗下智能车灯业务收入占比也从2023年的0.3%跃升至2025年的16.9%。

具身智能业务方面，公司已围绕机器人赛道布局头部功能模块、光学系统、关节模块及结构件等领域。在2026年世界人工智能大会上，星宇还携硬件配套方案亮相，为多款人形机器人提供外壳、灯光交互及光学解决方案。招股书也提到，直至最后实际可行日期，公司已向客户交付首批具身智能模组样件。

从财务表现来看，公司近年来实现稳步扩张，2023年至2025年间，公司营收从102.48亿元逐年增长至152.57亿元，同期利润由11.02亿元按年递增至16.24亿元；毛利率于2025年回升至19.65%，同比提升0.37个百分点。现金流与资金储备层面，公司经营现金流持续为正并于2025年末达约23.36亿元。2026年一季度，公司现金及现金等价物余额还有20.80亿元，充裕的账面资金为公司业务拓展、技术研发提供了充足的资金保障。

强劲的经营实力，助力公司确立了行业领先的市场地位。根据弗若斯特沙利文资料，按2025年销售收入计，星宇股份在中国汽车照明市场以11.6%的份额位列第一，在全球市场以4.6%份额占据第七位。而在当下更具战略意义的智能汽车照明领域，星宇股份于中国及全球市场均排名第一，市占率分别为28.4%、10.2%。

可光环之下，星宇股份难掩三重压力：收入与利润增速放缓、海外利润流失、新业务尚待验证。这恰恰解释了为何账面现金充裕，公司仍急于赴港上市。

二、增速放缓叠加海外失血，全球化进度难言乐观

细究来看，公司业绩虽持续增长，但增速却持续放缓。2023年至2025年期间，公司营收增速从29.32%降至15.12%；年内利润增速亦由27.77%下滑至15.34%。有市场人士甚至认为，增速放缓背后是传统车灯行业增长趋于见顶的信号。

比增速放缓更为严峻的，是海外盈利能力长期低迷。从产品售价、海外客户构成等要素可见，星宇股份海外市场仍处于以低售价、牺牲利润的方式换取市占率的早期发展阶段。2025年末，公司海外收入约6.55亿元，虽同比增长26%，但毛利率仅为3.65%，与公司整体19.65%的毛利率相去甚远，且贡献占比仅4.3%。售价方面，2025年公司产品于国内市场平均售价增至255元/件，而海外市场平均售价仅95.3元/件。海外客户方面，除宝马外，其他客户开拓进展缓慢。

而且，公司目前唯一的海外工厂——塞尔维亚工厂仍在产能爬坡期，至今未明确披露盈利情况。叠加海外地缘冲突频发、单边贸易保护主义抬头、关税壁垒提高等不确定性风险，海外业务短期内预计仍将是星宇股份营业利润的“拖累”而非“增长引擎”。

更值得关注的是，即便跻身全球领先地位，但星宇股份与前六大国际龙头的营收差距依然显著。招股书显示，截至2025年末，全球汽车照明市场份额第一的公司年车灯收入约410.5亿元，是星宇的2.8倍；份额第六的公司2025营收206.2亿元，与星宇股份拉开了近62亿元营收空间。另在全球汽车智能照明市场，公司也仅仅以微小差距暂列第一。换言之，其国内第一的光环在全球坐标系中尚显单薄。

结语

总体而言，靠卖灯卖出百亿收入的星宇股份，正站在发展的十字路口。国内市场地位稳固但增速放缓，全球化布局起步但盈利长期承压，具身智能故事诱人但能否成长为公司真正的“第二增长曲线”仍有待时间与市场验证。但有一点是确定的——新业务、新市场都需要持续、巨额的资金投入，每一环都是“烧钱”的长周期工程。公司账面现金储备看似充裕，但在全球化攻坚与跨界突围的双线作战压力之下，弹药储备远谈不上宽裕。而这些新业务能否实现突破，将决定着公司在下一个发展周期能走多远。