【券商聚焦】申万宏源维持老铺黄金买入评级 指盈利质量逆势提升

（原标题：【券商聚焦】申万宏源维持老铺黄金买入评级 指盈利质量逆势提升）

金吾财讯 | 申万宏源发布研报指，老铺黄金(06181.HK)发布26H1业绩预告，预计实现销售业绩227-233.5亿元，同比增长60%~65%；经调整净利润43.1-43.6亿元，同比增长83%~85%，利润增速跑赢收入增速约20个百分点，盈利质量在金价高位回软的宏观环境下逆势提升。 研报指出，二季度单季动销承压，主因金价高位回落导致终端观望情绪浓厚，以及一季度旺季提前释放了部分金饰需求。但公司盈利能力仍实现小幅抬升，以预告区间中值测算，26H1经调整净利润率约21.5%，同比提升2.5个百分点。这主要得益于前期多轮提价红利释放对毛利率的支撑、高客单及金器产品消费占比提升带来的结构优化，以及规模效应下费用率下降。 品牌势能与产品迭代方面，公司上半年陆续推出多款高附加值新品，产品矩阵持续向高客单方向延伸。截至2026年3月，公司消费者与路易威登、爱马仕等国际五大奢侈品牌客群的平均重合率已升至82.4%，忠诚会员规模与复购率持续提升，高净值客群展现出更强的消费韧性。渠道上，国内存量门店持续推进向核心楼层与临街位置的优化，海外市场以新加坡首店为起点，稳步拓展东南亚、日本及中东市场。 考虑到二季度动销下降明显，该机构下调公司26-28年经调整净利润预测至64.99/74.52/84.58亿元。基于公司商业模式的独特性和稀缺性，给予老铺黄金2027年12倍调整后市盈率，目标价584.31港元，维持“买入”评级。风险方面，提示关注金价不确定性、市场竞争加剧及门店扩张不及预期。