【券商聚焦】华安证券维持颐海国际买入评级 指低估值高股息防御性强

（原标题：【券商聚焦】华安证券维持颐海国际买入评级 指低估值高股息防御性强）

金吾财讯|华安证券发布研报指，市场对颐海国际(01579.HK)的主要担忧集中在行业竞争、关联方海底捞经营压力及海外与第三方B端业务拓展困难。该行认为这些担忧已被当前估值充分反映，公司低估值高股息、防御属性较强，全球化和第三方B端业务有望成为新增长极，中长期增长路径清晰。 研报指出，我国复合调味品行业发展空间广阔，2025年市场规模达1307亿元人民币，渗透率和人均支出均远低于美日。其中火锅调料和菜谱式调料成长性较好。颐海国际在复调市场中市占率领先且近年份额持续提升，未来有望强者恒强。 公司竞争力方面，颐海国际采取主品牌“海底捞”加子品牌拓品类的多品牌模式，产品布局较广、性价比较高。渠道上，第三方业务以经销商渠道为核心，并灵活调整管理体系，近年来持续推进渠道效率优化。供应链上，公司完善全球产业布局，注重效率优化和激励。 成长性方面，研报认为关联方业务有望随餐饮行业边际修复而企稳改善，预计2026年关联方收入及毛利率将维稳。第三方业务中，海外和B端被视作新增长极。公司形成“三类市场、梯度推进”的海外布局体系，2025年海外收入同比加速增长；第三方B端大小客户齐头并进，收入快速增长。同时，KA渠道直营改革和经销商结算方式调整有望推动利润率提升。 华安证券预计颐海国际2026-2028年收入分别为71.7亿、77.1亿及82.8亿元人民币，同比均增长约7%-8%；归母净利润分别为9.6亿、10.6亿及11.7亿元人民币，同比增速分别为12%、10%及10%。考虑到公司估值低于可比公司且股东回报优异，维持“买入”评级。