【券商聚焦】华源证券首予海底捞(06862)买入评级 指差异化转型成效显著

（原标题：【券商聚焦】华源证券首予海底捞(06862)买入评级 指差异化转型成效显著）

金吾财讯|华源证券发布研报指，海底捞(06862.HK)定位全球领先的中式餐饮品牌，推进“不一样的海底捞”战略，通过“一店一策”模式构建多元化餐厅矩阵，累计完成超200家特色主题餐厅改造，实现由标准化运营向差异化竞争转型。 研报指，海底捞餐厅经营贡献主要收入，2025年收入375.4亿元，同比下滑7.1%，主要因翻台率下降及自营餐厅数量减少。翻台率为3.9次/天，顾客人均消费97.7元。其他餐厅经营收入15.2亿元，同比大增214.6%，源于“红石榴计划”下创新品牌及餐饮场景的贡献。外卖业务实现“到店+到家”双轮驱动，2025年收入26.6亿元，同比增加111.9%，主要系“下饭菜”业务快速增长，全国已完成超1200个外卖网点布局，该业务已成为收入增长的重要支柱。 公司持续推进“红石榴计划”，进入“多品牌并行”的集团化运营新阶段。截至2025年底，海底捞品牌经营1383家餐厅，其中自营1304家，加盟79家；集团还运营20个其他餐饮品牌，共207家餐厅。 数智营销方面，2025年公司通过“总部统筹+区域本地化加码+餐厅标准执行”构建多维营销体系，实现海底捞IP跨界联名，搭建“海底捞小捞捞”全平台IP账号并布局短剧等年轻化渠道，实现品牌形象深度破圈。 盈利预测与评级上，该机构预计公司2026-2028年营业收入为465.8/499.2/529.7亿元，同比增长8%/7%/6%；归母净利润为46.3/49.9/53.0亿元，同比增长14%/8%/6%。选取百胜中国(09987.HK)、小菜园(00999.HK)等为可比公司，对应2026年PE均值12倍。基于公司开店空间广阔及管理改革成效渐显，未来翻台率、客单价及净开店数或重回高质量经营周期，首次覆盖，给予“买入”评级。风险包括行业竞争、加盟管理、宏观环境修复不及预期及拓店数量不及预期。