【券商聚焦】华兴证券维持九毛九持有评级 指太二调改成效显著

（原标题：【券商聚焦】华兴证券维持九毛九持有评级 指太二调改成效显著）

金吾财讯|华兴证券发布研报指，九毛九国际(09922.HK)主品牌太二在内地的调改成效显著，但怂火锅业务出清及海外市场压力将拖累短期表现，维持“持有”评级，目标价下调25%至1.36港元，对应7倍2027年P/E。 研报核心论据显示，太二品牌1H26已完成340家门店调改，剩余门店预计下半年全部完成。内地同店销售增长强劲，一季度同比增长11%，二季度提升至12%，翻台率均达3.5，恢复态势超预期。盈利端同步优化，二季度门店层面利润率预计维持约19%，较老模型提升约2个百分点。但需注意，受去年同期高基数影响，6月起同店增速已回落至中高个位数，全年内地同店增速预计为高个位数至10%。海外方面，受中餐出海竞争加剧等因素影响，太二东南亚门店表现不佳，一季度及二季度同店销售分别下滑13.5%和17.2%，海外利润贡献预计将较2025年明显下滑。 另一品牌怂火锅同店销售仍双位数下滑。管理层计划加大出清力度，门店数将缩减至40家以下，此轮新增闭店预计将为1H26带来1000万至2000万元人民币的减值计提。管理层已更换负责人并主导锅底重设，但恢复节奏慢于太二。 基于怂火锅额外减值、海外利润下滑及外销节奏推迟等因素，华兴证券预计九毛九2026年全年收入同比下降约5%，净利润将更接近1.5亿元人民币的全年利润底线。股东回报方面，全年派息比率维持40%以上，已完成1.1亿港元回购并将维持该规模。研报认为，当前约0.5倍PB、0.3倍PS的估值已计入悲观预期，太二调改的持续兑现与三季度旺季表现或成为估值修复催化因素。