【券商聚焦】国海证券：鲟龙科技(06715)四大壁垒铸就全球鱼子酱龙头

（原标题：【券商聚焦】国海证券：鲟龙科技(06715)四大壁垒铸就全球鱼子酱龙头）

金吾财讯|国海证券发布研报指，鲟龙科技(06715.HK)的核心投资价值在于其建立在技术、资源、时间与品牌四大壁垒之上的全球鱼子酱龙头地位。研报认为，公司凭借长达二十余年的产业深耕，已构建起从鲟鱼遗传育种、规模化养殖到鱼子酱加工与全球销售的全产业链优势，2025年全球市占率达36.1%，连续11年销量位居全球第一，龙头地位稳固。 报告从行业供需角度分析，指出全球鱼子酱供应量远低于历史峰值，未来产量增长将主要来源于中国。根据公司招股书引用的灼识咨询数据，预计2024-2029年全球鱼子酱销量复合年增长率为11.0%，而中国供应的复合年增长率将达16.0%，到2029年将占全球供应量的64.7%。需求端方面，欧美传统市场稳步扩容，中国市场销量从2019年的11.5吨迅速增长至2024年的56.9吨，预计2024-2029年将以22.2%的复合年增长率持续增长。 在财务与业务层面，公司收入稳中有增，2025年实现营业收入7.69亿元，同比增长14.9%；归母净利润3.63亿元，同比增长17.8%。核心鱼子酱业务贡献超90%的营收，且毛利率长期维持在70%以上的高水平。公司依托自有品牌“卡露伽”布局国内市场，海外业务则以为第三方品牌代工为主，2025年第三方品牌收入5.3亿元，同比增长23.1%。渠道方面，已覆盖全球46个国家和地区，欧洲与美洲市场贡献了超过七成营收，并正积极拓展东南亚及中东等新兴市场。 研报将公司的核心竞争禀赋归纳为四点：技术上，公司的低龄雌雄鉴别技术准确率达97%以上，怀卵率提升至约17%，并构建了完善的加工窗口预测模型，年均鲟鱼成活率保持在97%以上；资源上，积累了17.5亿元的庞大鲟鱼生物资产，拥有8个养殖基地和2个加工基地，产能利用率均达90%，并已启动扩产项目；时间上，公司从2003年便开始搭建后备鲟鱼养殖梯队，现已建成覆盖1至15龄的均衡鱼龄结构，构成难以短期复制的核心壁垒；品牌上，“卡露伽”长期与国际顶级航司、酒店及米其林餐厅合作，品牌势能持续强化。