【券商聚焦】东吴证券首予易控智驾买入评级 指轻资产转型释放盈利弹性

（原标题：【券商聚焦】东吴证券首予易控智驾买入评级 指轻资产转型释放盈利弹性）

金吾财讯|东吴证券发布研报指，易控智驾(07687.HK)作为国内矿区无人驾驶龙头企业，正充分受益于全球矿区无人化渗透的加速周期。公司深耕露天矿场景，截至2025年底以2580辆活跃无人矿卡、55.5%的市占率稳居行业第一。 研报核心逻辑围绕公司的商业模式跃迁与竞争壁垒展开。公司初期以重资产模式（公司提供车队）切入，深度沉淀全链路工艺运营数据与算法验证；目前正向高毛利的轻资产模式（客户提供车队，公司输出“著山”无人驾驶系统与“暮野”智慧矿山调度平台）转型。轻资产模式收入占比已从2023年的约42%升至2025年的约57%，驱动综合毛利率由2023年的-18.6%转正并提升至2025年的10.1%，经营亏损稳步收窄，盈利弹性持续释放。 行业层面，政策与产业红利双重共振。内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家明确矿山无人化、少人化的硬性目标，安全刚需成为行业核心驱动力。同时，2026年以来下游煤炭、有色金属价格回暖，矿企盈利修复带动对无人化改造的资本开支意愿增强。当前国内无人驾驶矿卡销量渗透率已突破10%的关键拐点，东吴证券测算国内矿区无人驾驶解决方案市场2025-2030年复合增速约42.5%。 公司多维度竞争优势深厚。其OEM-agnostic的深度线控改造能力，支持对不同品牌矿卡进行存量改造，并构建前装生态；依托紫金矿业(02899.HK)“股东+客户”的双重绑定，公司实现了高海拔金属矿场景突破，并协同紫金海外矿山布局，在澳洲落地标杆项目，打开了全球化第二成长曲线。 东吴证券预计公司2026-2028年营业总收入分别为18.75亿元、24.27亿元、31.50亿元人民币，同比增速维持在30%左右；预计归母净利润将于2027年转正，分别为-2.14亿元、0.93亿元、4.63亿元人民币。首次覆盖，给予“买入”评级。主要风险包括：产品研发不适应行业变化、客户拓展不及预期、商业化落地不及预期。