机构指模型层面竞争明显加剧 AI大模型双雄股价走低 MINIMAX-W(00100)跌9.35%

（原标题：机构指模型层面竞争明显加剧 AI大模型双雄股价走低 MINIMAX-W(00100)跌9.35%）

金吾财讯 | AI大模型双雄股价走低，MINIMAX-W(00100)跌9.35%，智谱(02513)跌4.68%。

摩根大通发报告指，月之暗面发布Kimi K3后，导致哪家公司可以维持国产前沿模型领先性的不确定性增加，并将智谱的股票叙事从“持续的国产模型领导者”转变为“中国前沿AI实验室之一”。这种叙事变化及比该行最初预期更为激烈的LLM市场竞争，促使该行将智谱和MiniMax的长期估值从30倍2030年预期本益比下调至20倍，相当于较投资者采用的约30倍P/ARR（股价/年度经常性收入）折价约30%。

不过，摩根大通对ARR预测的调整有限：智谱GLM-5.2目前仍位于中国顶级前沿模型之列，同时GLM-5.3以及全新2T+旗舰模型预计在未来几个月发布。因此，该行仍预期智谱将在下一轮模型周期中保持国内领先地位，这足以在当前算力受限市场中支撑ARR持续扩张。在近期估值下调后，该行认为市场已在很大程度上反映较低的估值倍数，对智谱的商业化轨迹过度悲观。智谱股价回调50%以上的情况下，维持对智谱的“增持”评级。对于MiniMax，该行采用相同的行业观点并重置估值，维持“中性”评级。该行下调对智谱目标价33.3%，从2400港元降至1600港元；同时下调对MiniMax目标价33.3%，从240港元降至160港元。

华泰证券研报指出，7月Kimi和二季度GLM新模型的迭代，再次验证了国产模型的核心逻辑，迭代周期或进一步缩短。相较于海外闭源模型，目前国产技术差距缩短至3-4月，在高性价比优势基础上，不断提升能力上限和定价权。据团队测评，K3表现仅小幅弱于GPT-5.6Sol，GLM5.2发布后对标Opus4.7。从投资角度看，①国产模型能力快速提升，有望巩固产业链利好趋势，②短期看，尽管定价权有改善，但模型层面竞争明显加剧；长期看Agent渗透率持续改善，有望进一步提高潜在市场空间。