【券商聚焦】浦银国际予安踏体育买入评级 指运营质量稳中有升

（原标题：【券商聚焦】浦银国际予安踏体育买入评级 指运营质量稳中有升）

金吾财讯|浦银国际发布研报指，安踏体育(02020.HK)2Q26运营质量稳中有升，各项零售指标优于同业。安踏品牌2Q26流水同比增长低单位数，表现好于主要国产竞争对手（李宁与特步分别录得低单位数与中单位数下降）。Fila品牌2Q26流水增速较1Q26有所放缓，但仍维持低单位数增长。更为关键的是，安踏品牌折扣同比仅小幅加深、库销比同比持平；Fila零售折扣同比基本持平、库销比同比改善，稳定的折扣与健康的库存水平表明品牌在零售端需求更具韧性，运营质量较高。管理层对达成全年流水指引有信心。 其他品牌维持高增长，多品牌战略持续深化。2Q26流水同比增长25%-30%，其中迪桑特同比增长20-25%，可隆增长40%-45%。管理层重申迪桑特未来达人民币200亿元销售规模的愿景，并强调增长将主要依靠同店驱动，对门店扩张保持谨慎。此外，狼爪将从今年10月起开设旗舰店；尽管全年并表，但管理层预计今年并入集团的亏损基本与去年相近，目标为中国市场2027年实现盈利，全球2028年盈利。 该行预测，基于各品牌流水表现，公司1H26整体收入同比增长13%左右。两大主力品牌稳定的零售折扣与品牌结构持续改善（高端品牌占比提升），有望抵消并表狼爪的负面影响，预计1H26整体毛利率保持稳定或同比小幅提升。经营利润率方面，预计安踏品牌同比小幅下降，Fila同比提升，但受狼爪亏损拖累，其他品牌经营利润率或录得较大幅度下降，因此集团整体经营利润率同比小幅下滑。另外，公司1H26将因Amer新股增发录得约人民币16亿元一次性受益。 该行给予安踏体育“买入”评级，目标价89.8港元。投资风险包括行业需求放缓、安踏收入低于预期及Fila品牌力下降。