【券商聚焦】东方证券维持腾讯控股买入评级 指混元模型驱动业务增长

（原标题：【券商聚焦】东方证券维持腾讯控股买入评级 指混元模型驱动业务增长）

金吾财讯 | 东方证券发布研报指，腾讯控股(00700.HK)主业稳健，混元模型能力提升正驱动广告及国内游戏业务增长。该行预期公司26Q2营业收入2046亿元，同比增长11%，主要系春节较晚使得大量游戏流水递延未确认收入；同期经调整净利润预计为689亿元，同比增长9%。 游戏业务方面，该行预期26Q2增值服务收入或达1007亿元，同比增长10%，其中游戏收入预期665亿元，同比增长12%。国内游戏收入预期恢复双位数增长，达15%，主要判断《王者荣耀》、《三角洲行动》用户活跃及流水良好，叠加新游《洛克王国》贡献显著增量，加之递延释放。海外增速预期降至5%，主要系同期Supercell产品高基数及收并购产生的高基数影响。 广告业务方面，AI算法升级驱动增速提升。该行预期26Q2营销服务收入或达419亿元，同比增长17%，主要系AI驱动的广告推荐模型持续升级，拓展了微信生态系统内的闭环营销能力，进而推动广告单价增长。但宏观因素或影响部分电商广告主预算，对增长造成部分对冲。 金融科技及企业服务方面，该行预期26Q2收入或达597亿元，同比增长8%。支付业务或受宏观影响增速环比走弱。企业服务层面，随着国产芯片陆续交付，算力限制缓解，云业务有望加速。混元模型能力持续提升，驱动Work Buddy等产品流量增长，该行认为随着头部模型能力收敛，公司产品与真实工作流的深度结合，平台化优势将逐渐突显。 东方证券调整盈利预测后，预计公司26-28年IFRS归母净利润为2475/2737/3085亿元。采用SOTP估值，给予目标价528.31港元，维持“买入”评级。