【券商聚焦】开源证券维持TCL电子买入评级 指收购空调业务增厚业绩

（原标题：【券商聚焦】开源证券维持TCL电子买入评级 指收购空调业务增厚业绩）

金吾财讯|开源证券发布研报指，TCL电子(01070.HK)拟以总对价56.1亿港元收购TCL空调业务（间接持有51%股权），其中现金对价1.7亿港元，发行新股54.4亿港元。本次收购有望发挥集团黑电与白电在渠道、供应链、品牌营销等多维度的协同效应，且交易估值较低（EV/EBITDA约4.13），并表后有望增厚公司ROE与EPS，维持“买入”评级。 研报指出，TCL空调业务正处于高速发展阶段。2025年TCL空调收入338亿港元，同比增长16%；净利润19亿港元，同比增长40%，盈利能力显著增强且产品结构持续优化。在国内市场出货同比仅增0.7%、出口下滑3.4%的背景下，TCL家用空调实现快速增长。全球极端高温促进空调必选化，中资品牌凭借技术创新与供应链优势，正加速抢占日系等外资品牌份额，出海前景广阔。 该行上调公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为31.4/37.9/44.2亿港元，对应EPS分别为1.2/1.5/1.8港元，当前股价对应PE分别为11.5/9.5/8.2倍。 就业务整合后的业绩弹性，该行从现有核心主业与并购整合业务两方面进行了展望。现有主业方面，TV业务欧洲市场快速扩张与北美市场盈利修复，预计2025至2028年收入CAGR为10%，经营利润率提升至约4-5%；光伏业务预计收入CAGR超20%。并购整合业务方面，假设Sony品牌2028年出货量恢复至约500万台，经营利润率恢复至约5%，对应51%权益比例下归母经营利润有望达约10亿港元；TCL空调业务随着全球市场拓展及产品矩阵优化，预计收入CAGR为10%，净利率增长至7%，51%权益比例下2028年归母净利润有望达约16亿港元。加总来看，整合并购项目有望增厚可观利润，公司业绩仍有较大弹性空间。 风险提示：海外渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格快速上涨等。