【新股IPO】三度递表港股 光伏银粉“隐形冠军”建邦金属材料深陷内忧外患？

（原标题：【新股IPO】三度递表港股 光伏银粉“隐形冠军”建邦金属材料深陷内忧外患？）

金吾财讯 | 港交所7月14日文件披露，济南建邦金属材料股份有限公司又一次递交了上市申请，这是其继2025年5月2日、2025年11月6日两次递表失效之后的第三次冲刺。而促使这家公司狂热追求上市的，或许更多源自其当前发展阶段所面临的多重内忧外患。

一、抢占光伏银粉先发优势，问鼎“隐形冠军”

建邦金属材料的故事始于2010年，彼时其营运附属公司建邦胶体材料成立，旨在专注于高科技新能源及高端材料。2012年启动专门针对光伏应用领域银粉的商业生产的合作研发项目，正式聚焦光伏银粉研发与商业化赛道，按弗若斯特沙利文给出的资料，这使其顺势成为了中国最早专注光伏银粉研发、生产及销售的公司之一。随后建邦金属材料持续深耕，于2014年利用专有技术建成中国最早的银粉生产线之一，并于2019年率先实现单批产量超过100千克银粉的工业生产。

发展至今，建邦金属材料的产品已覆盖了多元光伏电池应用场景，包括PERC电池正面细栅、TOPCon电池的正面细栅及背面高铜浆料、HJT电池及xBC电池的导电栅等。

十余年先发积累，叠加彼时光伏行业需求爆发，公司迅速成长为赛道“隐形冠军”。按中国光伏银粉销售收入计，2023年建邦金属材料以10.0%的市场份额在所有国内生产商中排名第一；按2025年中国xBC电池用银粉销售收入计在所有光伏银粉生产商中排名第一。

光伏产业全球装机量连续多年维持双位数增长，导电银粉作为电池银浆核心原料，行业需求同步持续释放，叠加白银大宗商品价格持续走高，共同拉动公司营收连续三年稳步攀升。招股书显示，其营收由2023年的27.82亿元（人民币，下同）增至2024年的39.50亿元，并进一步发展至2025年的50.67亿元。净利润从2023年的5989万元升至2025年的1.69亿元，三年增幅超180%。

进入2026年行业需求进一步释放，2026年前5个月，公司营收同比增长187.43%至40.5亿元；净利润同比增长191.31%至5571.3万元。

二、成也银粉困也银粉，单一业务掣肘重重

公司依托光伏行业装机扩容与白银价格上行实现营收规模快速扩张，但撑起这份营收数据的业务，正遭受多重挑战。

长期以来，建邦金属材料几乎所有营收均来自银粉销售，本质属于白银来料加工型企业。光伏银粉作为光伏银浆最核心的原材料，决定着银浆性能，进而影响光伏电池的光电转换效率。在光伏产业链中，处于中游，上游是硝酸银等原料供应商，下游为光伏银浆制造商，叠加产业链上下游头部玩家市占率高（仅前五大厂商市场占有率已超50%）的行业特性，这个位置有着天然的利润空间局限性。

而银粉销售又属于低利润率业务，抵御大宗商品、行业周期波动能力偏弱。招股书数据也体现了这一点，2023年至2025年的毛利率分别为3.9%、3.3%、4.7%，2026年前五个月骤降至2.0%，单期毛利率近乎腰斩，盈利收缩幅度远超营收增长弹性。

客户高度集中是中游加工企业普遍风险，公司前五大客户收入占比虽然在逐年下降，但2026年前五个月仍然高达72.7%，其中最大客户占总收入比达到20.7%。对主要客户的任何销售额减少、客户未能履行合约所规定的义务或未能获取新客户，均可能会显著减少公司收入与利润，进而对经营业绩造成重大不利影响。

上游供应商端风险与下游形成共振，公司原材料几乎全部采购硝酸银，供应商群体高度集中，前五大供应商采购占比从97.7%升至99.8%，其中第一大供应商占比从51.1%升至75.1%。由于白银采购资金体量巨大，中小供应商供货能力有限，公司短期内难以快速拓展多元化上游采购渠道，原材料供应链安全边际不足。

更核心的问题还在于光伏银粉定价模式与原材料价格周期波动属性。建邦金属材料采用“成本加成”定价——以实时白银市场价为基础，加上一定加工费确定银粉售价，意味着白银涨多少，产品价格就涨多少，留给公司的加工费空间却始终有限。而贵金属价格通常受美联储货币政策、全球地缘、大宗商品资金流动性多重因素影响，上涨趋势不具备可持续性，一旦白银价格进入下行周期，公司营收规模与账面毛利将同步收缩。

市场数据显示，2026年1月全球现货白银一度突破100美元/盎司，最高触及121.6美元/盎司的历史高位。中国白银平均价从2025年前五个月的每千克7.1千元，飙升152.1%至2026年同期的每千克17.9千元。对应的，建邦金属材料2026年前五个月营收从14.09亿元暴增187.4%至40.50亿元，但毛利率反而从2.8%降至2.0%。

继续细究其财务表现，建邦金属材料虽然在2025年经营活动现金流转正，但截至2026年5月31日的最新统计期内再度转负流出1962.2万元。公司流动资产负债也从2025年末期的2.42亿元进一步扩大至2026年5月31日的3.41亿元。

而看起来逐年增加的年利润，也被存货、营收账款耗在仓库和收据中。截至2026年5月31日，存货创下约2.29亿元新高，贸易营收账款也增至7976.4万元。

三、“去银化”浪潮冲击来临，新增长曲线仅存纸面

国内光伏银粉行业产能扩张浪潮持续，头部企业规模优势持续放大，行业竞争进入白热化。招股书披露，竞争对手数量已增至2025年的30余家，部分客户被更低价格诱导而流失。公司市场份额则从2023年的10.0%降至2024年的9.8%、2025年的9.3%，排名从第一滑落至第三。

再叠加宏观行业趋势来看，光伏行业迈入存量博弈，“去银化”浪潮也在冲击着建邦金属的未来增长。

国家能源局数据显示，2026年1至5月，全国光伏新增装机59.59GW，同比下滑69.88%。5月单月新增装机8.68GW，同比下滑90.66%。《中国光伏产业发展路线图》预计2026年新增装机180GW至240GW，较2025年明显回落。

而白银价格高企也正在加速“铜代银”技术的产业化进程。兴业证券研报指出，若按2026年银价20000元/kg测算，银浆单瓦成本约0.163元/W，在组件中成本占比接近20%，银价高位运行将加速贱金属替代技术产业化落地，少银、去银技术产业化导入节奏有望持续加快。五矿证券判断2025至2026年是铜代银的导入年份，2027至2028年预计是渗透率快速提高的年份。如果替代方案大规模落地，银粉市场的总量逻辑将从根本性改写，那建邦金属材料还能在“去银化”浪潮活多久？

实际上，公司已经意识到这些问题，并在招股书中提出要拓展非光伏领域的银粉应用，同时发展光伏银粉替代材料，以优化业务结构。但目前公司并未进行详细展示与说明，突破重点仍放在光伏赛道内部——押注xBC电池银粉。这的确是差异化方向之一，2025年xBC电池用银粉市场规模已约为54亿元，预计2030年增至391亿元，复合年增长率高达48.6%。但这条细分路线依然受制于光伏大盘的冷暖、白银价格的周期波动，以及“去银化”长期趋势。结合财务端来看，预计公司非光伏领域的银粉应用拓展和替代材料研发，目前仍处于早期阶段，前景尚未明朗。

结语

整体而言，建邦金属材料在光伏银粉赛道确实仍处于行业领先地位，xBC电池银粉的领跑位置也支撑着企业当下发展。但现金流承压、光伏行业增速放缓、“去银化”趋势等内忧外患叠加，正让这家“隐形冠军”的光环日渐暗淡。非光伏领域的拓展和替代材料能否真正落地，将直接决定建邦金属材料后续能否挣脱当前的周期性困境，但从招股书披露的进展来看，情况不算很乐观。