【券商聚焦】东方证券维持李宁(02331)买入评级 指库存管控优良

（原标题：【券商聚焦】东方证券维持李宁(02331)买入评级 指库存管控优良）

金吾财讯 | 东方证券发布研报指，李宁(02331)二季度零售流水环比走弱，主品牌整体流水同比录得低单位数下降，其中线下渠道同比低单下降（直营表现优于批发），电商渠道则实现同比中单位数增长。研报认为，该表现符合服饰终端整体趋势，但给公司原有的年度经营目标带来更大挑战。渠道方面，主品牌持续优化，上半年净减少28个销售网点。

运营层面，研报预计上半年终端折扣有所加深，但强调公司库存管控仍保持优良水平，终端库存及库龄结构在行业内维持相对领先态势，这将为行业复苏后的业绩提供更好弹性。此外，公司6月公告与NBA球星斯蒂芬·库里达成长期合作，覆盖篮球、高尔夫及运动生活等多元场景，反映公司在行业压力下对中长期品牌建设的高度重视。

展望未来，研报预计下半年零售流水有望环比改善，主要催化因素包括亚运会、NBA新赛季、与库里合作产品的推进以及新渠道拓展。但鉴于与中国奥委会新合作周期的投入深化及库里合作的展开，预计2026年费用端压力加大，盈利表现将弱于收入。自2027年起，伴随品牌力提升显效及行业环境改善，公司经营有望逐步提速，且盈利增长有望超越收入增长。

基于二季度运营情况及行业趋势，东方证券小幅下调对李宁2026至2027年的盈利预测，并引入2028年预测。预计2026至2028年每股收益分别为1.05元、1.21元及1.37元人民币。参考可比公司估值，给予2026年17倍市盈率，目标价20.53港元，维持“买入”评级。

主要风险包括消费复苏低于预期、新产品及新渠道推广不及预期。