【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴买入评级 指云智能成核心增长驱动

（原标题：【券商聚焦】国海证券维持阿里巴巴买入评级 指云智能成核心增长驱动）

金吾财讯|国海证券发布研报指，阿里巴巴-W(09988.HK)预计FY2027Q1（对应自然年2026Q2）实现总营收2,700亿元人民币（YoY+9%）。云智能集团有望成为核心增长驱动，而传统电商利润承压及AI持续投入将影响整体利润率，该行预计经调整EBITA同比下降34%至262亿元。 分业务看，中国电商集团预计营收1,429亿元（YoY+2%）。客户管理收入受宏观需求疲软及对头部商家激励的会计处理调整影响，预计同比下降7.8%，抵销了即时零售业务52%的高速增长。利润端，传统电商经调整EBITA预计同比下降3.7%，叠加即时零售100亿元亏损，该业务集团经调整EBITA预计同比下滑2%至375亿元。 云智能集团是主要亮点，受益于“云+AI+芯片”全栈战略推进及MaaS收入增长，预计营收同比大幅增长45%至484亿元。经调整EBITA预计达55亿元，利润率改善至11.4%。长期看，AI云需求释放及自研芯片替代有望持续提升利润率。 国际数字商业集团预计营收同比增长7.5%至373亿元，经调整EBITA有望实现扭亏为盈，达到2.4亿元。其他业务整体经调整EBITA预计亏损170亿元，算力相关投入带来利润扰动。 基于即时零售加速减亏及云业务利润率改善，国海证券调整盈利预测，并采用SOTP估值法给予公司2027财年合计目标市值22,331亿元人民币，对应目标价135港元，维持“买入”评级。风险方面，报告提示关注消费复苏不及预期、行业竞争加剧及AI投入不确定性等。